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基本面：高爐煉鐵耐火材料“小巨人”。公司成立于2004年，位于安徽省滁州市，專業(yè)為高爐煉鐵系統(tǒng)提供長壽技術(shù)方案及關(guān)鍵耐火材料。其中，中大型高爐的高爐功能性消耗材料國內(nèi)市占率高于10%，在安徽省內(nèi)排名第一；全國規(guī)范鋼鐵企業(yè)2,000m3以上大型煉鐵高爐共148座，其中已使用公司高爐本體內(nèi)襯的高爐共82座，細(xì)分市占率55.41%。專注技術(shù)創(chuàng)新。公司系國家級(jí)專精特新“小巨人”，子公司北京瑞爾被授予“瞪羚”企業(yè)?！盁掕F高爐用鐵水及有害元素阻斷型整體式陶瓷杯的開發(fā)與應(yīng)用”項(xiàng)目獲“2023年度安徽省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)（三等獎(jiǎng)）”，“特大型高爐精益快速大修關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用”項(xiàng)目獲“2023年度山西省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)（二等獎(jiǎng)）”。客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于寶武集團(tuán)、首鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)、河鋼集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、安豐鋼鐵等國內(nèi)知名鋼鐵企業(yè)，出口至俄羅斯、韓國、越南、土耳其等多個(gè)國家或地區(qū)，包括俄羅斯NLMK鋼鐵、俄羅斯北方鋼鐵、越南臺(tái)塑、土耳其ISDERMIR鋼鐵等國外知名企業(yè)。營收和盈利穩(wěn)健。2025年實(shí)現(xiàn)營收4.78億元，近3年CAGR為+1.1%；2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為9263.68萬元，近3年CAGR為+0.2%。
　　發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價(jià)方式，申購日期2026年4月9日，申購代碼“920191”。初始發(fā)行規(guī)模4435萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%，預(yù)計(jì)募資3.42億元，發(fā)行后公司總市值13.68億元。新股發(fā)行價(jià)格7.71元/股，發(fā)行PE(TTM)為14.76倍，可比上市公司PE（TTM）中值為40倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金1538.6847萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投3名，包括1家國資平臺(tái)，1家資管計(jì)劃，1家券商。
　　行業(yè)情況：近年來，我國耐火材料產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定。2020-2024年，國內(nèi)耐火材料產(chǎn)量雖略有下降，但整體較為穩(wěn)定。截至2024年末，我國耐火材料制品產(chǎn)量為2,207.11萬噸。國際海外市場的拓展將成為我國耐火材料行業(yè)的增長點(diǎn)之一。鋼鐵、有色、建材、石化行業(yè)已經(jīng)開始大力拓展海外市場，進(jìn)軍非洲、中東、東南亞等地，也為我國耐火材料企業(yè)開拓海外市場開辟了新的途徑，耐火材料企業(yè)將緊跟下游行業(yè)的發(fā)展步伐，擴(kuò)大海外市場營銷。市場集中度低，國內(nèi)耐火材料行業(yè)整合將成為重要趨勢。從國內(nèi)市場來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國耐火材料行業(yè)CR3企業(yè)營業(yè)收入集中度為6.16%，產(chǎn)量集中度為6.70%。隨著耐火材料下游鋼鐵等行業(yè)整合速度加快，以及高溫工業(yè)發(fā)展對(duì)耐火材料產(chǎn)品不斷做出更高的質(zhì)量要求，耐火材料行業(yè)亟需提高市場集中度。
　　申購分析意見：積極參與。公司系高爐煉鐵耐火材料“小巨人”，其中，在中大型高爐領(lǐng)域細(xì)分市占率突出。耐火材料行業(yè)需求穩(wěn)定，有望受益于一帶一路新增長機(jī)遇；此外，行業(yè)競爭格局分散，公司募投擴(kuò)建技改，未來有望受益于行業(yè)集中度提升趨勢。公司首發(fā)估值低，可流通比例低，無老股，建議積極參與。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。