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公司近日發(fā)布2025年年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.22億元，同比大增73.4%；經(jīng)調(diào)整后凈虧損為人民幣10.76億元，虧損幅度同比收窄17.5%；公司毛利率為41.0%，同比保持穩(wěn)定。公司虧損收窄，車載芯片批量出貨的同時(shí)，業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展至具身智能和端側(cè)AIoT領(lǐng)域，有望形成協(xié)同效應(yīng)。維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司核心芯片產(chǎn)品批量出貨，推動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，2025年公司輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案收入為6.87億元，同增56.8%，主要原因有三：1）標(biāo)配公司華山系列芯片的新款乘用車車型上市且銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，使得公司高階輔助駕駛芯片及解決方案銷量持續(xù)提升。2）公司在L2-L3商用車領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，在客戶數(shù)量和客單價(jià)方面均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)；3）公司在無人物流等L4場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)批量出貨。該業(yè)務(wù)毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，為37.4%。細(xì)分產(chǎn)品來看，華山A1000系列芯片是2025年公司芯片銷量的主力貢獻(xiàn)者，年內(nèi)已成功搭載于奇瑞、陜汽商用車，提供主動(dòng)安全解決方案，并搭載于德賽西威“川行致遠(yuǎn)”S6系列無人車，以“雙腦冗余”架構(gòu)為末端物流的無人化運(yùn)營(yíng)提供高算力支撐。華山A2000系列芯片作為公司進(jìn)軍高階智駕的核心力量，正與元戎啟行、Nullmax等核心算法廠商進(jìn)行端到端、VLA算法的深度適配與驗(yàn)證，并已取得頭部車企定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)將有多個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地。此外，武當(dāng)C1200系列芯片在2025年也實(shí)現(xiàn)了從定點(diǎn)到量產(chǎn)的推進(jìn)，在頭部車企的新車型上已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段。
　　具身智能成為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一，產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓?。公司將具身智能解決方案業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)，與高階智能駕駛共同構(gòu)成公司發(fā)展的核心雙引擎。具身智能解決方案業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億元，毛利率為48.7%。公司通過Kalos、Aura、Liora三款核心模組為機(jī)器人提供從基礎(chǔ)控制到高階認(rèn)知的全棧算力，并在2025年先后與云深處、傅利葉智能、聯(lián)想、智平方、極智嘉等頭部機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)達(dá)成合作，目前已在四足機(jī)器人、航運(yùn)智能巡檢等場(chǎng)景規(guī)?；桓?。此外，2025年，公司智能影像解決方案產(chǎn)品拓展至AI眼鏡等領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入0.39億元，同增7.9%，毛利率為84.7%，同減0.7pct。2025年公司與理想汽車達(dá)成合作，為其首款A(yù)I眼鏡Livis提供定制化影像算法，該產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段。
　　展望2026年，公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)規(guī)模化放量，并橫向拓展至消費(fèi)級(jí)AIoT領(lǐng)域。高階智駕領(lǐng)域，公司將以華山A2000芯片為核心，完成方案適配及量產(chǎn)工作；同時(shí)與蘿卜快跑等L4頭部企業(yè)合作，布局Robotaxi等場(chǎng)景。公司也將持續(xù)推進(jìn)工程機(jī)械、清掃車、無人物流及輕卡等商用車領(lǐng)域的批量出貨，實(shí)現(xiàn)L2-L3級(jí)商用車與L4級(jí)無人物流場(chǎng)景的規(guī)?；瘽B透。A2000已通過美國(guó)相關(guān)審查，具備進(jìn)入全球市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，公司也將持續(xù)加速海外整車項(xiàng)目量產(chǎn)應(yīng)用。公司另一戰(zhàn)略業(yè)務(wù)——具身智能解決方案業(yè)務(wù)在2026年也將依托SesameX平臺(tái)在物流、制造、服務(wù)等場(chǎng)景的規(guī)?；渴?，以及Kalos、Aura、Liora三大系列，滿足不同形態(tài)和復(fù)雜程度的機(jī)器人需求，構(gòu)建“機(jī)器人全腦體系”，并持續(xù)推進(jìn)與頭部機(jī)器人企業(yè)的合作，落地工業(yè)機(jī)器人、巡檢機(jī)器人、靈巧手、垃圾分類機(jī)械臂等應(yīng)用方案。2026年公司將完成對(duì)珠海億智電子的收購，依托億智電子在AISoC芯片設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)及AI算法優(yōu)勢(shì)，與公司共同研發(fā)2T-10T算力的車載產(chǎn)品，并橫向拓展至AI陪伴玩具、掃地/割草機(jī)器人等消費(fèi)級(jí)AIoT終端，增強(qiáng)跨場(chǎng)景協(xié)同效應(yīng)。
　　估值
　　2025年公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈虧損規(guī)?？s減，在車載芯片批量出貨的同時(shí)，公司將業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展至具身智能和端側(cè)AIoT領(lǐng)域，有望與高階智駕業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)和協(xié)同。我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入13.6/20.6/28.5億元，凈虧損逐步收窄至8.5/4.3/0.8億元，PS8.2/5.4/3.9倍。高階智駕、具身智能以及橫向拓展的AIoT業(yè)務(wù)有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有力支撐，因此維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　客戶拓展不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，成本降低表現(xiàn)不及預(yù)期。