>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：休整蓄勢-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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4月9日，美伊達(dá)成?；鸸沧R不到一日時(shí)間內(nèi)，以色列再度成為攪局者，其襲擊黎巴嫩的行為違背了伊方的?；饏f(xié)議訴求，中東沖突演繹方向再起變數(shù)。霍爾木茲海峽復(fù)通成疑，全球市場避險(xiǎn)情緒漸起，亞太市場重要股指普遍下跌，不過跌幅相對可控，日經(jīng)225、韓國綜指、上證指數(shù)分別下跌0.73%、1.61%、0.72%，布油期貨價(jià)格小幅反彈至98美元/桶左右，距離停戰(zhàn)協(xié)議達(dá)成前收盤價(jià)103美元/桶仍有一定距離，資產(chǎn)定價(jià)結(jié)果反映當(dāng)前全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不算過度悲觀，投資者仍在“和與戰(zhàn)”的定價(jià)之間舉棋不定。
4月9日，權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌0.66%，全天成交額2.15萬億元，較昨日（4月8日）縮量3033億元。港股方面，恒生指數(shù)下跌0.54%，恒生科技下跌2.06%。南向資金凈流入110.38億港元，其中小米集團(tuán)、阿里巴巴分別凈流入11.05億港元和9.40億港元，而中國海洋石油凈流出2.10億港元。
快速反彈之后，市場稍作休整。我們在《快節(jié)奏反彈》中指出，萬得全A單日漲幅超過4%，屬于節(jié)奏偏快的反彈。即使風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，過快的上漲節(jié)奏同樣催生觀望情緒。在此情況下，今日萬得全A、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指均低開震蕩并縮量小幅下跌。從個(gè)股漲跌幅來看，共4292只個(gè)股下跌，其中2753只個(gè)股跌幅在1%-3%，調(diào)整幅度并不大，指向大幅反彈帶動的做多情緒尚未明顯轉(zhuǎn)弱。
放量大漲之后，賺錢效應(yīng)通常不會立刻消失。為研究“此前大跌-放量大漲”之后的行情，我們將萬得全A滿足以下條件的交易日設(shè)定為T日：前一日收盤價(jià)較前30日內(nèi)高點(diǎn)的跌幅大于10%（此前大跌）、單日漲幅不低于3%（大幅反彈）、成交額大于1.2倍20日成交額均值（顯著放量）、上證指數(shù)收盤價(jià)大于3000點(diǎn)（指數(shù)不處于絕對低位）。同時(shí)，相鄰時(shí)點(diǎn)要求間隔不少于10日，以避免重復(fù)統(tǒng)計(jì)。結(jié)果來看，共三個(gè)時(shí)點(diǎn)情況與昨日的大漲相近，分別為2015年10月12日、2022年3月16日和2024年10月18日。
回顧這三段行情，大漲之后短期行情通常能繼續(xù)上漲。三個(gè)時(shí)點(diǎn)的T+1至T+5日區(qū)間，萬得全A的累計(jì)漲幅分別為4.59%、3.49%和2.72%，上漲只數(shù)占比分別為80%、74%和73%。值得注意的是，隨著時(shí)間拉長，這一結(jié)論的有效性明顯減弱。當(dāng)我們把區(qū)間拉長至T+20日，三個(gè)時(shí)點(diǎn)的累計(jì)漲跌幅顯著分化，分別為15.37%、-1.71%和4.73%，上漲只數(shù)占比分別為94%、32%和75%。落腳到本輪行情，若短期地緣局勢未明顯升級，做多情緒有望推動行情繼續(xù)修復(fù)。
板塊行情分化，算力硬件和半導(dǎo)體設(shè)備繼續(xù)上漲。昨日市場普漲格局下，結(jié)構(gòu)線索尚不清晰；而今日板塊明顯分化，更能反映本輪反彈中資金的偏好。算力硬件作為高景氣主線，具備業(yè)績支撐和做多共識，成為資金博弈反彈的方向，Wind光通信、電路板指數(shù)分別上漲3.84%和1.43%。同時(shí)，半導(dǎo)體設(shè)備延續(xù)強(qiáng)勢行情，對應(yīng)Wind指數(shù)上漲1.39%，主要與美國MATCH法案強(qiáng)化國產(chǎn)替代邏輯相關(guān)，后續(xù)行情值得繼續(xù)關(guān)注。
港股同樣處于休整狀態(tài)。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌1.72%，既是快漲之后的調(diào)整，也與Happy Horse視頻生成模型熱度邊際降溫相關(guān)，體現(xiàn)在阿里巴巴低開后持續(xù)震蕩，最終收跌2.85%。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)下跌1.21%，無論是在昨日反彈還是今日調(diào)整的環(huán)境下，其表現(xiàn)均相對偏弱。原因來看，創(chuàng)新藥本輪反彈早于市場，快漲之后的壓力測試也更早顯現(xiàn)，后續(xù)可觀察120日均線的支撐力度。
國內(nèi)債市定價(jià)則相對獨(dú)立。受到盤前海外消息面的影響，國內(nèi)股市低開或在預(yù)期之內(nèi)，不過長端利率在經(jīng)歷四連下后，今日以防御姿態(tài)開局。早盤10點(diǎn)過后，權(quán)益市場修復(fù)力量走弱，長端利率隨風(fēng)偏邏輯小幅下行。午后通脹問題再度成為利率下行行情的阻礙，由于明日統(tǒng)計(jì)局即將公布3月通脹數(shù)據(jù)，PPI同比回正的可能性較大，且數(shù)據(jù)有望超預(yù)期，市場提前進(jìn)行防御，中長端收益率一致上行。
從結(jié)構(gòu)性視角來看，債市調(diào)整主要集中在此前“超漲”的板塊。利率債3年內(nèi)品種之中，除1年國債以外，其余品種普遍上行，其中2年期國債、3年期國開債活躍券分別上行1.0bp、1.3bp。此外，30年國債原活躍券調(diào)整幅度同樣顯著，25特國02、25特國06收益率分別上行1.2bp、1.1bp，二者與其他30年國債的利差，從3月的8bp高點(diǎn)逐漸收斂至5bp以內(nèi)。對于當(dāng)前利率個(gè)券選擇而言，利差性價(jià)比或是重要考量。
接下來，除了難以預(yù)判的美伊戰(zhàn)爭發(fā)展以外，資金面與通脹或是債市兩個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。資金維度，隨著央行維持地量逆回購操作，且逐步回籠中長期資金，資金利率開始出現(xiàn)見底跡象，R001、R007分別上行1bp、1bp至1.28%、1.40%。不過當(dāng)前資金價(jià)格回升的節(jié)奏相對較緩，后續(xù)資金面的邊際變化，是短端定價(jià)重要的風(fēng)向標(biāo)。
通脹維度，截止4月9日，市場對3月PPI同比的一致預(yù)期為0.46%（Wind口徑），較月初的0.20%進(jìn)一步提升，如果實(shí)際出爐的數(shù)據(jù)較預(yù)期值更上一層，債市可能也會面臨小幅調(diào)整的壓力。
從策略上來看，美伊之間的停戰(zhàn)協(xié)議反復(fù)，再度驗(yàn)證中東地區(qū)由戰(zhàn)轉(zhuǎn)和難度，海外沖突的不確定下，做組合久期方向的選擇依舊需要十分謹(jǐn)慎。當(dāng)下的市場狀態(tài)更適合用彈性倉位做網(wǎng)格
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