>> 光大證券-2026年3月價格數(shù)據(jù)點(diǎn)評：PPI同比回正趨勢有望延續(xù)-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
2026年4月10日，統(tǒng)計局發(fā)布2026年3月國內(nèi)價格數(shù)據(jù)。1）CPI同比+1.0%，前值+1.3%，市場預(yù)期+1.3%；CPI環(huán)比-0.7%，前值+1.0%；2）核心CPI同比+1.1%，前值+1.8%；3）PPI同比+0.5%，前值-0.9%，市場預(yù)期+0.5%；PPI環(huán)比+1.0%，前值+0.4%。
核心觀點(diǎn)：
3月在油價沖擊下，CPI同比漲幅不及預(yù)期，一是，受成品油價格調(diào)控，國內(nèi)汽油價格漲幅溫和；二是，內(nèi)需不足制約CPI同比上行高度，節(jié)后服務(wù)業(yè)價格環(huán)比迎來季節(jié)性回落。PPI方面，受輸入性通脹影響，石油和有色行業(yè)價格上漲，帶動PPI同比提前回正，符合市場預(yù)期。但需要注意的是，當(dāng)前價格上漲主要受成本端驅(qū)動，而下游需求恢復(fù)相對滯后，這意味著短期內(nèi)價格傳導(dǎo)效率將面臨約束。從PPIRM與PPI同比增速的價差來看，今年3月升至0.3個百分點(diǎn)，反映出當(dāng)前企業(yè)面臨的成本壓力在加大。對于原材料成本占比較高的化工、機(jī)械、汽車等板塊，需關(guān)注其利潤格局的變化。
一、CPI同比增速放緩：價格季節(jié)性回落，油價沖擊相對溫和
3月受春節(jié)效應(yīng)消退，食品和服務(wù)價格環(huán)比迎來季節(jié)性下跌，推動CPI同比增速回落，略低于市場預(yù)期。3月CPI環(huán)比增速自上月的+1.0%降至-0.7%，同比增速自上月的+1.3%回落至+1.0%，低于市場預(yù)期的+1.3%；核心CPI環(huán)比增速自上月的+0.7%降至-0.7%，同比增速自上月的+1.8%降至+1.1%。
食品價格環(huán)比下降2.7%，略好于季節(jié)性水平的下降3.2%（選用2月為春節(jié)月的2015/2018/2021/2024年同期均值，下同）。受天氣轉(zhuǎn)暖，節(jié)后需求回落等因素影響，鮮菜、肉類、水產(chǎn)品、蛋類價格環(huán)比出現(xiàn)不同程度的下跌，均符合季節(jié)性回落規(guī)律。
非食品價格環(huán)比下降0.2%，符合季節(jié)性水平，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化顯著。
1）受節(jié)后消費(fèi)需求季節(jié)回落，疊加部分服務(wù)供給增加影響，3月服務(wù)業(yè)價格回落幅度較大。3月服務(wù)價格環(huán)比增速為-1.1%，顯著低于季節(jié)性水平的-0.6%。
2）受美伊沖突影響，國際油價大幅上漲帶來輸入性通脹。但受國內(nèi)成品油價格調(diào)控影響，國內(nèi)汽油價格上漲相對溫和，3月環(huán)比上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.3個百分點(diǎn)。
3）其他工業(yè)消費(fèi)品方面，國際金價下跌帶來國內(nèi)黃金飾品價格環(huán)比下降3.9%；原材料成本上漲推動通信工具價格環(huán)比上漲0.5%，上月為上漲0.1%；其余衣著、居住價格環(huán)比增速均弱于季節(jié)性水平?？傮w來看，價格上漲主要受成本端驅(qū)動，而消費(fèi)的內(nèi)生需求仍然相對偏弱。
二、輸入性通脹推升PPI同比提前回正
3月PPI同比時隔41個月首次回正，同比上漲0.5%，環(huán)比增速自上月+0.4%快速升至+1.0%。輸入性通脹是推動PPI提前回正的關(guān)鍵。
3月PPI環(huán)比漲幅靠前的主要為石化和有色產(chǎn)業(yè)鏈。
其中，受國際油價上漲影響，3月國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格快速上漲，石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲15.8%、5.8%，進(jìn)而帶動下游化學(xué)原料、化學(xué)纖維、橡膠塑料、紡織業(yè)價格上漲。
有色行業(yè)價格自2025年6月持續(xù)處在上漲通道，3月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.0%，有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比上漲5.4%，與銅礦山供應(yīng)中斷頻發(fā)，加劇銅市場供應(yīng)緊張有關(guān)。
從內(nèi)需表現(xiàn)來看，隨著節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，3月內(nèi)需定價的煤炭、公用事業(yè)、黑色金屬行業(yè)價格均迎來溫和回升。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比由上月的下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格由上月的下降3.9%轉(zhuǎn)為上漲1.4%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.3%，上月為上漲0.1%。
三、關(guān)注輸入性通脹對成本端的影響
3月份美伊沖突加速輸入性通脹，也提前結(jié)束國內(nèi)工業(yè)品通縮環(huán)境。向前看，我們預(yù)計在上半年國內(nèi)穩(wěn)增長政策前置發(fā)力的背景下，PPI同比回正趨勢仍將延續(xù)。一方面，輸入性通脹影響暫未消退。油價方面，霍爾木茲海峽通航受阻疊加中東原油產(chǎn)能退出，短期內(nèi)油價預(yù)計延續(xù)高位震蕩；有色金屬方面，銅礦供應(yīng)緊張疊加全球制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，價格上漲周期仍未結(jié)束。未來若油價風(fēng)險消退后，全球流動性環(huán)境轉(zhuǎn)為寬松，將會進(jìn)一步推升有色金屬價格。另一方面，隨著輸入性通脹向下傳導(dǎo)疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”推動，國內(nèi)大宗商品價格也逐步走出低位，對PPI同比回正形成較強(qiáng)支撐。
PPI同比回正對于市場風(fēng)險偏好的改善是一個好消息。但當(dāng)前價格上漲更多反映的是成本端壓力，下游需求依然相對偏弱，其對于企業(yè)盈利格局的影響也不容忽視。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，油價溫和上漲，有助于提升化工等行業(yè)毛利率；但油價若在90美元/桶以上區(qū)間高位運(yùn)行，反而會制約價格傳導(dǎo)效率，損害毛利率，進(jìn)而對中下游行業(yè)利潤形成壓制。從PPIRM與PPI同比增速的價差來看，今年3月升至0.3個百分點(diǎn)，也反映出當(dāng)前企業(yè)面臨的成本端壓力更大。從CPI數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前內(nèi)生需求恢復(fù)相對滯后，價格上漲更多反映成本端壓力，這意味著短期內(nèi)價格傳導(dǎo)效率將會面臨約束，對于原材料成本占比較高的化工、機(jī)械、汽車等板塊，需關(guān)注其利潤格局的變化。
四、風(fēng)險提示
國際地緣局勢緩和；國內(nèi)需求恢
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