>> 光大證券-2026年3月美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：油價沖擊對美國通脹影響可控-260411
| 上傳日期： |
2026/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
1）3月美國CPI同比+3.3%，市場預(yù)期+3.3%，前值+2.4%；環(huán)比+0.9%，預(yù)期+0.9%，前值+0.3%；2）核心CPI同比+2.6%，市場預(yù)期+2.7%，前值+2.5%；環(huán)比+0.2%，預(yù)期+0.3%，前值+0.2%。
核心觀點(diǎn)：
3月油價沖擊下，美國總體通脹快速反彈，符合市場預(yù)期。而核心通脹環(huán)比增速不及市場預(yù)期，與關(guān)稅傳導(dǎo)影響減弱以及居民薪資增速放緩有關(guān)。當(dāng)前油價上漲主要基于能源分項(xiàng)進(jìn)行直接傳導(dǎo)，二次傳導(dǎo)效應(yīng)有限，這與貨幣政策保持克制以及通脹預(yù)期平穩(wěn)有關(guān)。這一點(diǎn)與1970年代“大滯脹”（工資-通脹螺旋、貨幣政策反復(fù)、通脹預(yù)期脫錨）和2022年俄烏沖突（需求旺盛）時期的背景有較大差異。因此，當(dāng)前油價高位運(yùn)行帶來貨幣政策實(shí)質(zhì)性收緊的風(fēng)險較低。
短期來看，美聯(lián)儲將按兵不動，對油價沖擊將保持耐心。但若下半年油價走勢放緩，美聯(lián)儲仍然具備降息空間。我們預(yù)計(jì)若上半年油價保持在100美元/桶，下半年回落至80美元/桶，則二季度美國CPI同比增速將升高至3.7%左右，下半年回落至3%附近。
一、3月油價沖擊下，美國通脹快速反彈，符合市場預(yù)期
3月油價沖擊落地，美國CPI環(huán)比增速快速反彈，升至+0.9%，同比增速自上月的+2.4%升至+3.3%，符合市場預(yù)期。但剔除油價影響外，美國核心通脹表現(xiàn)較為平穩(wěn)，核心CPI環(huán)比增速持平于上月的+0.2%，同比增速自上月的+2.5%升至+2.6%，略低于市場預(yù)期的+2.7%。這表明當(dāng)前美國通脹主要呈現(xiàn)為供給沖擊特征，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能處在放緩階段。
分項(xiàng)來看：
食品價格環(huán)比增速回落。3月美國食品價格環(huán)比增速降至0%（上月為+0.4%），其中，谷物、肉類、水果和蔬菜、飲料等細(xì)分項(xiàng)價格環(huán)比增速普遍回落；外出就餐價格環(huán)比增速降至+0.2%（上月為+0.3%）。
能源價格快速反彈。3月美國能源價格環(huán)比增速升至+10.9%（上月為+0.6%）。其中，汽油價格環(huán)比增速升至+21.2%（上月為+0.8%）。3月受美伊沖突影響，霍爾木茲海峽通航受阻，并進(jìn)一步導(dǎo)致中東產(chǎn)油國減產(chǎn)，大幅推升國際油價。從4月份以來的情況來看，美國成品油價格上漲趨勢仍在延續(xù)，4月1日至4月6日，美國汽油零售價較3月均值繼續(xù)上漲13%。
核心商品價格表現(xiàn)平穩(wěn)，關(guān)稅傳導(dǎo)影響開始減弱。3月核心商品價格環(huán)比增速持平于上月的+0.1%。其中，二手車價格環(huán)比增速持平于上月的-0.4%，新車價格環(huán)比增速自上月的0%升至+0.1%。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，1月以來二手車價格已在逐步上漲，預(yù)計(jì)未來會逐步向CPI傳導(dǎo)。3月Manheim二手車價值指數(shù)同比上升6.2%，與二手車庫存緊張，以及新車價格高企導(dǎo)致消費(fèi)者轉(zhuǎn)向二手車市場有關(guān)。
其他關(guān)稅敏感型商品價格環(huán)比增速多數(shù)回落，表明關(guān)稅沖擊正逐步減弱。如家電價格環(huán)比下降1.6%，上月為上漲3.1%；家具和床上用品價格環(huán)比下跌0.4%，上月為持平；服裝價格環(huán)比漲幅回落至1.0%，上月為1.3%。
租金價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)。3月住房價格環(huán)比上漲0.3%，略高于上月+0.2%，同比持平于上月的+3.0%。其中，主要居所租金價格環(huán)比增速升至+0.2%，上月為+0.1%，業(yè)主等價租金價格環(huán)比增速升至+0.3%，上月為+0.2%；外宿價格環(huán)比漲幅回落至0.2%，上月為1.0%。從房價和市場租金等領(lǐng)先指標(biāo)來看，住房市場仍處在降溫階段。今年2月份zillow租金價格同比增速已經(jīng)降至+1.8%，低于2019年4%左右的增速；今年1月CaseShiller全國房屋價格指數(shù)同比增速降至+0.9%，也顯著低于2019年3.5%的增速水平。
非住房服務(wù)價格環(huán)比增速多數(shù)回落。其中，僅交通服務(wù)價格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，自上月的0.2%升至0.6%，主要受油價上漲帶來機(jī)票價格漲幅擴(kuò)大，3月機(jī)票價格環(huán)比上漲2.7%，高于上月的1.4%。其余非住房價格環(huán)比增速普遍回落，如醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價格環(huán)比持平，增速低于上月的+0.6%；娛樂服務(wù)價格環(huán)比下跌0.4%，增速低于上月的-0.2%；其他個人服務(wù)價格環(huán)比下跌0.8%，增速低于上月的-0.2%。
二、油價沖擊影響可控，下半年美聯(lián)儲或仍具備降息空間
從3月通脹數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前油價沖擊主要基于“國際油價-汽油價格- CPI能源分項(xiàng)”的直接路徑傳導(dǎo)，傳導(dǎo)強(qiáng)度符合我們此前提到的經(jīng)驗(yàn)法則，即“國際油價每上漲10%，大約拉動美國CPI上行0.15個百分點(diǎn)”?？紤]當(dāng)前美國通脹預(yù)期平穩(wěn)、貨幣政策保持克制，油價上漲帶來的二次傳導(dǎo)效應(yīng)較為有限。這一點(diǎn)與1970年代“大滯脹”（通脹預(yù)期脫錨，工資-通脹螺旋，貨幣政策反復(fù)）和2022年俄烏沖突（需求旺盛）時期的背景有較大差異。
因此，當(dāng)前油價高位運(yùn)行帶來美國貨幣政策實(shí)質(zhì)性收緊的風(fēng)險較低。反而更需要關(guān)注的是，油價上漲侵蝕美國居民實(shí)際購買力，進(jìn)而帶來需求側(cè)放緩風(fēng)險。從消費(fèi)者信心看，4月美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)降至47.6，為今年以來最低水平。
短期而言，美聯(lián)儲對油價沖擊將保持耐心，處在觀望階段。但若下半年油價走勢放緩，美聯(lián)儲仍然具備降息空間。根據(jù)我們的預(yù)測，若上半年油價保持在100美元/桶，下半年回落至80美元/桶，則二季度美國CPI同比增速將升高至3.7%左右，下半年回落至3%附近。
從市場表
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