>> 華金證券-定期報告：底部震蕩會如何演繹？-260411
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 7038KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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復(fù)盤歷史，A股受外部事件影響快速調(diào)整后，后續(xù)走勢主要受基本面、外部事件和政策等因素驅(qū)動。（1）2003年以來，A股受外部事件影響而短期快速調(diào)整共有9次，其中有4次底部震蕩后回升，有3次底部震蕩后二次探底/跌破，有2次底部震蕩后三次探底/跌破。（2）A股快速調(diào)整后底部震蕩的走勢主要受基本面、外部事件、政策等因素驅(qū)動。一是基本面是影響底部震蕩走勢的核心因素：首先，底部震蕩期若經(jīng)濟和盈利偏強則可能企穩(wěn)回升或二次探底成功，如2008/12、2010/9、2020/5、2025/4震蕩后企穩(wěn)回升，2014/4二次探底成功，期間都伴隨著地產(chǎn)銷售增速、出口增速或企業(yè)盈利增速回升；其次，若經(jīng)濟、盈利偏弱，則震蕩后可能二次跌破或三次跌破。二是負面的外部事件是導(dǎo)致出現(xiàn)二次或三次探底的主要因素。三是積極的政策或負面因素消減也可能導(dǎo)致震蕩后企穩(wěn)或二次探底成功。
當前來看，A股短期可能已見底，延續(xù)偏強的底部震蕩趨勢。（1）短期經(jīng)濟和盈利基本面可能繼續(xù)改善。一是短期經(jīng)濟可能繼續(xù)回升。二是短期企業(yè)盈利可能進一步改善：首先，短期PPI可能繼續(xù)回升，繼續(xù)帶動工業(yè)企業(yè)利潤增速回升；其次，A股一季報盈利增速可能繼續(xù)處于回升周期中。（2）短期外部風(fēng)險可能邊際緩和，政策依然偏積極。一是短期外部風(fēng)險可能邊際緩和：首先，短期美伊沖突的風(fēng)險可能延續(xù)邊際緩和；其次，短期一系列外交事件可能改善中國的外部環(huán)境。二是短期政策依然偏積極。（3）短期流動性仍可能維持寬松，股市資金可能有所回流。一是短期宏觀流動性可能維持寬松：首先，美國3月非農(nóng)就業(yè)中的勞動參與率和時薪同比增速均繼續(xù)回落，短期海外流動性收緊的預(yù)期可能邊際改善；其次，短期美元指數(shù)出現(xiàn)較大回落，人民幣匯率持續(xù)偏強創(chuàng)新高，同時國內(nèi)通脹壓力較小，短期國內(nèi)流動性依然可能維持寬松。二是股市資金短期可能回流：首先，歷史經(jīng)驗上底部震蕩時外資和融資通?？赡芑亓?；其次，短期融資已有所回流，后續(xù)可能繼續(xù)回流。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)聚焦科技成長和部分周期等行業(yè)。（1）短期績優(yōu)科技和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，底部震蕩時政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)相對占優(yōu)。二是復(fù)盤歷史，二次或三次探底時績優(yōu)和估值相對偏低的行業(yè)表現(xiàn)偏強。三是當前來看，短期績優(yōu)科技和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)：首先，短期可能處于底部震蕩時期，政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)占優(yōu)，而科技創(chuàng)新、反內(nèi)卷等政策支持的方向指向科技成長和周期行業(yè)，AI需求驅(qū)動AI硬件景氣可能持續(xù)上升，石化、有色金屬、化工等相關(guān)商品價格上漲導(dǎo)致部分周期行業(yè)景氣度也可能繼續(xù)上行；其次，即使短期出現(xiàn)二次探底，績優(yōu)的科技和部分周期行業(yè)也可能相對占優(yōu)，因交運、有色金屬、TMT、公用事業(yè)等周期和科技行業(yè)一季報業(yè)績增速可能較高。（2）成長中的電力設(shè)備、傳媒、汽車等PEG較低，價值中的非銀金融、食品飲料、農(nóng)林牧漁等估值較低。（3）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的通信（AI硬件）、電子（AI硬件、半導(dǎo)體）、電新（AI電力、儲能）、有色金屬、化工、創(chuàng)新藥、軍工（商業(yè)航天）等行業(yè)；二是券商、消費（食品飲料、社服、商貿(mào)零售）等基本面可能改善和補漲的行業(yè)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期
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