>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：中科儀，集成電路干式真空泵龍頭-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 798KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,劉靖,朱敏 |
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中科儀是全面注冊制正式實施以來第一只詢價發(fā)行的北證新股，將于2026年4月14、15日詢價。我們預(yù)期，中性情形下，中科儀網(wǎng)下A、B類產(chǎn)品中簽率分別為1.0385%、0.8445%，網(wǎng)上中簽率0.0493%。剔除、考慮流動性溢價因素后，中科儀AHP得分均為2.24分，分別位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的36.7%、39.4%分位，分別處于中游偏下、下游偏上水平。
國產(chǎn)集成電路干式真空泵龍頭，真空科學(xué)儀器比肩行業(yè)頭部企業(yè)。中科儀是中國領(lǐng)先的半導(dǎo)體制造設(shè)備核心部件提供商及真空科學(xué)儀器設(shè)備供應(yīng)商。25年，公司干式真空泵業(yè)務(wù)收入占比65%，其中91.25%應(yīng)用于集成電路領(lǐng)域；真空科學(xué)儀器設(shè)備業(yè)務(wù)收入占比18%，其中74.88%應(yīng)用于薄膜制備領(lǐng)域。干式真空泵業(yè)務(wù)：公司是集成電路領(lǐng)域出貨量最大的國產(chǎn)干式真空泵制造企業(yè)，是唯一在集成電路先進制程實現(xiàn)批量應(yīng)用的國產(chǎn)企業(yè)，24年國內(nèi)市占率約為12.72%。公司產(chǎn)品在抽速、能效、極限真空壓力、氮氣配置等功能指標上已與Edwards、Ebara等國際領(lǐng)先企業(yè)處于同一水平，滿足14nm先進邏輯芯片以及128層及以上3DNAND等存儲器工藝的生產(chǎn)需要，可適配ASML、KLA、中微公司等30余家國內(nèi)外主流設(shè)備廠商的數(shù)百種機臺，打破歐美及日本企業(yè)的長期壟斷，并已通過臺積電、SK海力士等客戶的測試驗證實現(xiàn)小批量出貨，目前集成電路企業(yè)客戶數(shù)量已經(jīng)達到100家以上。真空科學(xué)儀器設(shè)備領(lǐng)域：公司的真空薄膜儀器設(shè)備產(chǎn)品性能指標以及設(shè)計制造能力居于國內(nèi)領(lǐng)先地位，主要與行業(yè)頭部企業(yè)美國的Veeco、KJLC進行競爭。
下游市場擴容與應(yīng)用拓展，運維需求釋放后端市場空間。一方面，集成電路設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)步增長，WSTS預(yù)計2026全球集成電路市場規(guī)模將大幅增長28.97%至8,743億美元，帶動干式真空泵設(shè)備需求持續(xù)擴張。此外，制藥、化工、食品行業(yè)對干式真空泵產(chǎn)生了大量新增以及替代原有存量油封式機械泵的需求，為公司產(chǎn)品提供了更廣闊的需求空間。另一方面，基于干式真空泵對生產(chǎn)線穩(wěn)定運行的重要性，客戶對產(chǎn)品的維修及維護服務(wù)要求較高。公司是國內(nèi)真空設(shè)備行業(yè)擁有較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的少數(shù)廠商之一，隨著公司干式真空泵業(yè)務(wù)的不斷拓展，以及前期銷售產(chǎn)品質(zhì)保的逐步到期，23-25年，公司維修及維護等服務(wù)收入持續(xù)提升，分別為0.49/0.78/1.37億元，占營收的比例同步增長，分別為5.75%/7.26%/10.61%。未來，隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，干式真空泵業(yè)務(wù)的后端市場需求也將逐步擴大。公司已積極進行跨區(qū)域戰(zhàn)略布局，目前已形成了沈陽-長三角-珠三角范圍的跨區(qū)域經(jīng)營格局，在運維服務(wù)業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢。
與可比公司相比：收入穩(wěn)健增長，扣非后利潤體量較??；毛利率較低。我們選擇拓荊科技（688072）、華海清科（688120）、北方華創(chuàng)（002371）、中微公司（688012）、芯源微（688037）、京儀裝備（688652）這6家聚焦集成電路設(shè)備制造的A股上市公司作為中科儀的可比上市公司。22-25年，公司營收分別為6.98/8.52/10.82/12.91億元，扣非歸母凈利分別為0.62/0.73/0.88/1.03億元，低于可比公司平均水平。23-25年，公司扣非前歸母凈利潤分別為6.00/1.93/8.44億元，扣非前后差異較大，主要系公司持有的拓荊科技、中科信息股份公允價值變動損益較高，以及公司處置部分拓荊科技股份產(chǎn)生的投資收益較高所致。22-25年，公司綜合毛利率分別為28.66%/33.02%/29.44%/26.78%，低于可比公司均值，主要系拓荊科技、華海清科、北方華創(chuàng)、中微公司均從事半導(dǎo)體核心設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，議價能力更強；與公司產(chǎn)品在半導(dǎo)體產(chǎn)線應(yīng)用場景較為相像的上市公司為京儀裝備，公司毛利率與其較為接近。23-25年，公司毛利率持續(xù)下滑，主要系受光伏行業(yè)景氣度下行影響所致。25年，公司干式真空泵在光伏領(lǐng)域的銷售占比已降至6.36%，轉(zhuǎn)向毛利率更為穩(wěn)定的半導(dǎo)體領(lǐng)域。截至26年4月9日，可比公司市盈率（TTM）中值為104.60倍，其所屬行業(yè)C34通用設(shè)備制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為47.71倍。
風險提示：1）持有上市公司股份股價波動造成的經(jīng)營業(yè)績波動風險：截至25年12月31日，公司分別持有拓荊科技1.52%股份、中科信息0.80%股份，公允價值合計14.87億元，占公司期末資產(chǎn)總額的比例為39.57%。存在金融資產(chǎn)公允價值波動較大的風險。2）存貨跌價風險：25年末，公司存貨賬面價值為5.2億元，占流動資產(chǎn)的16.74%，存貨跌價準備余額為6,094.97萬元。3）政府補助政策變化風險：23-25年，公司計入當期損益的政府補助金額分別為5,485.59萬元、12,341.75萬元和13,009.60萬元，對公司業(yè)績影響較大。
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