>> 西南證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)2025年報點評：蔬菜制品延續(xù)高增，降本增效顯著-260404
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 1126KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布 2025年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收72.2億元，同比+15.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.3億元，同比+33.6%。公司宣派末期股息每股人民幣0.17元，合計已派發(fā)中期股息后的全年派息金額約占凈利潤的60%。
蔬菜制品延續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。1、分品類看，25年調(diào)味面制品/蔬菜制品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收25.5/45.1/1.6億元，分別同比-4.3%/+33.7%/-28.2%，營收占比分別為35.3%/62.4%/2.3%。蔬菜制品高速增長主要得益于公司持續(xù)挖掘消費需求、創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣（如推出麻醬味、高纖牛肝菌味及傣味舂雞腳味等魔芋爽新品）、擴大產(chǎn)能及加強全渠道與品牌建設。調(diào)味面制品收入小幅下滑，主要系公司主動調(diào)整資源配置、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣所致，但隨著新品麻辣牛肉口味親嘴燒的推出，產(chǎn)品線得到進一步豐富。2、分渠道看，25年線下/線上渠道分別實現(xiàn)營收64.8/7.5億元，分別同比+16.5%/+6.0%。線下渠道保持穩(wěn)健增長，公司全渠道建設和品牌推廣成效顯著。線上渠道中，線上直銷收入達到5.4億元，同比+26.1%，反映公司積極擁抱新興線上渠道帶來的增長機遇。
費用優(yōu)化穩(wěn)定凈利率，盈利能力顯著提升。1、25年公司整體毛利率為48.0%，同比微降0.1pp。盡管面臨部分原材料成本上升的影響，但公司積極提升供應鏈效率，基本抵消了該負面影響。2、銷售/管理費用率分別為16.2%/5.8%，同比分別-0.2pp/-2.0pp，其中管理費用的下降得益于報告期內(nèi)一次性轉(zhuǎn)回的股份為基礎的付款開支15.5百萬元，費用端的有效管控對沖了毛利率微降的壓力。3、綜合影響下，25年公司凈利率達到19.8%，較去年的17.0%提升了2.8pp，整體盈利能力顯著提升。
魔芋大單品勢能強勁，渠道拓展與新品儲備構筑未來增長。產(chǎn)品端，公司堅持多品類大單品策略，核心單品魔芋爽正處于加速滲透期，帶動蔬菜制品成為公司核心增長引擎。公司亦積極儲備新品，持續(xù)培育多汁臭豆腐等產(chǎn)品，有望培育新增長點。渠道端，公司在鞏固傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢的同時，加速擁抱及滲透零食量販等新興線下業(yè)態(tài)。產(chǎn)能方面，公司整體產(chǎn)能利用率已提升至77.9%，并在廣西南寧規(guī)劃布局的新工廠已開工建設，一期項目已投產(chǎn)，為公司未來的業(yè)務擴張?zhí)峁┝酥匾漠a(chǎn)能支撐。
盈利預測與評級：預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為16.6億元、19.0億元、21.4億元，EPS分別為0.68元、0.78元、0.88元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、食品安全問題等風險。
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