>> 光大證券-2026年3月金融數(shù)據(jù)點評：信貸疲軟緩釋緊縮預(yù)期-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
大小： |
315KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,王佳雯 |
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事件：2026年4月13日，中國人民銀行公布2026年3月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增社融52260億元，同比少增6701億元；社融存量同比增速為7.9%，前值為8.2%；金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款29900億元，同比少增6500億元；M2同比增速8.5%，前值為9.0%；M1同比增速為5.1%，前值為5.9%。
核心觀點：
3月金融數(shù)據(jù)整體走弱，但存在以下亮點：其一，社融同比增速仍明顯高于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)金融條件的支持性立場；其二，綜合考慮企業(yè)表內(nèi)外融資，則一季度融資需求同比好轉(zhuǎn)。結(jié)合當前信貸增長乏力反映的內(nèi)需疲軟的現(xiàn)實，以及輸入型通脹對我國當前物價水平的擾動相對可控，貨幣政策短期內(nèi)并不會轉(zhuǎn)向收緊。更值得關(guān)注的是后續(xù)主要經(jīng)濟指標能否延續(xù)1-2月的改善勢頭，從而根本性改變物價回升的基礎(chǔ)。
一、信貸疲軟緩釋緊縮預(yù)期
2026年4月13日，人民銀行公布2026年3月金融數(shù)據(jù)。我們主要關(guān)注以下三個方面：
?。?）3月份新增社融52260億元，同比少增6701億元，表現(xiàn)高于市場預(yù)期。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，3月份社融增量強于過去六年（2020-2025年，下同）48884億元的同期均值。3月末，社融存量同比增速為7.9%，較上月低0.3個百分點。
結(jié)構(gòu)上，3月社融口徑的人民幣貸款增加31526億元，同比少增6708億元。外幣貸款增加420億元，同比多增715億元。非標融資增加801億元，同比少增2904億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少增2373億元，為主要拖累項。
直接融資中，3月政府債券凈融資11622億元，同比少增3244億元；企業(yè)債券凈融資3945億元，同比多增4850億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加428億元，同比多增16億元。
（2）3月金融機構(gòu)口徑人民幣貸款增加29900億元，同比少增6500億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民部門中長期貸款增加2953億元，同比少增2094億元；居民短期貸款增加1956億元，同比少增2885億元；企業(yè)中長期貸款增加13500億元，同比少增2300億元；企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款增加14800億元，同比多增400億元，同期票據(jù)融資同比多增75億元。
（3）新口徑下，3月M1同比增速為5.1%，較上月下降0.8個百分點；M2同比增速為8.5%，較上月下降0.5個百分點；M2-社融同比增速差為0.6個百分點，較上月收窄0.2個百分點。
3月人民幣存款增加44700億元，同比多增2200億元。從結(jié)構(gòu)上來看，居民存款增加24400億元，同比少增6500億元；財政存款減少7394億元，同比少減316億元；非金融企業(yè)存款增加27245億元，同比少增1155億元；非銀金融機構(gòu)存款減少8100億元，同比少減6010億元。
對3月份金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下：
?。?）社融增速放緩符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)亮點在于直接融資貢獻度上升。3月社融存量同比增速較上月下降0.3個百分點。社融增速放緩主要受信貸收縮，以及政府債凈融資放緩的拖累，但企業(yè)債融資明顯好轉(zhuǎn)起到較大的對沖效果。
3月企業(yè)債券凈融資同比多增4850億元，成為當月社融的重要支撐項。驅(qū)動因素有三：其一，整體流動性環(huán)境較為充裕，構(gòu)成債券發(fā)行的有利條件；其二，隨著化債工作逐步推進，企業(yè)債券融資環(huán)境有所改善；其三，貸款“競爭性”低成本投放行為被約束，而3月份亦非傳統(tǒng)貸款沖量大月，因此債券融資部分替代了表內(nèi)融資。
2024年以來，信貸融資需求持續(xù)疲軟，政府債融資在較長時間內(nèi)成為社融的核心支撐項，但也一度引發(fā)市場擔(dān)憂社融增長結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化的討論。根據(jù)2026年《政府工作報告》的安排，政府債凈融資較去年的增量較為有限，對于社融的增長支撐將相應(yīng)弱化。
但大體上，當前社融接近8%的同比增速，明顯高于名義經(jīng)濟增長速度，仍體現(xiàn)了較為支持的金融條件。
?。?）信貸全面少增，主要體現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵。3月份，金融機構(gòu)口徑信貸同比增速整體滑落，僅企業(yè)短期融資同比小幅多增，而居民貸款和企業(yè)中長期貸款同比表現(xiàn)偏弱。
一方面，中長期限貸款增長乏力仍反映出內(nèi)需偏弱的現(xiàn)實。居民部門信貸持續(xù)收縮，特別是中長期貸款同比少增，與房地產(chǎn)市場總體調(diào)整仍在持續(xù)相互印證，反映出房地產(chǎn)銷售的結(jié)構(gòu)性“小陽春”并不具有普遍意義。
另一方面，合并1-3月計算，企業(yè)中長期貸款仍同比少增1600億元。但匯總企業(yè)債凈融資和短期融資（包括短期貸款和票據(jù)）后，則今年一季度，企業(yè)總?cè)谫Y量同比多增約4300億元，體現(xiàn)出企業(yè)需求仍有一定韌性。后續(xù)來看，隨著財政資金加快投放，特別是8000億元新型政策性金融工具以及第二批特別國債落地，撬動相應(yīng)的企業(yè)融資需求仍值得期待。
?。?）資金活化程度有所降低，但流動性環(huán)境整體利好。3月份的基數(shù)壓力較2月份上升，M1同比增速較上月下滑，但M2同比增速仍高于社融同比增速0.6個百分點，體現(xiàn)出金融條件對實體融資的支持力度不低。
從存款結(jié)構(gòu)來看，3月居民存款同比少增，但非銀金融機構(gòu)存款同比多增，兩者絕對變化水平較為接近，這大概率意味著居民存款向非銀機構(gòu)轉(zhuǎn)移的趨勢仍在延續(xù)。此外，當月財政存款減少超7000億元，能起到充實銀行間流動性的作用。
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