久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績深度探底，虧損集中釋放
　　2025年公司營收358.6億元（-52.4%），歸母凈利潤虧損擴(kuò)大至132.8億元。主因是前期銷售下滑導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)受阻：房產(chǎn)開發(fā)收入降至238.9億元，毛利率下降至7.9%；物業(yè)管理毛利率亦降至8.2%。疊加三費(fèi)率上升（15.9%）及減值計(jì)提增加，盈利能力顯著走弱。但虧損的集中確認(rèn)也使資產(chǎn)價(jià)值調(diào)整更趨充分。
　　經(jīng)營情況：主業(yè)低位運(yùn)行，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)亮眼
　　開發(fā)業(yè)務(wù)仍處修復(fù)期，2025年銷售額300.2億元，較2024年進(jìn)一步收縮。公司策略向核心城市聚焦，一二線土儲(chǔ)占比升至79%，并于滬杭等地審慎恢復(fù)拿地。相比之下，多元業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，除地產(chǎn)開發(fā)外收入占比升至32.8%：商業(yè)客流與寫字樓出租率雙增；2025年上半年長租公寓出租率達(dá)96%；代建業(yè)務(wù)管理面積增至5,362萬平方米，成為地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)下行背景下的重要多元業(yè)務(wù)支撐。
　　財(cái)務(wù)安全：公開債基本出清，融資結(jié)構(gòu)穩(wěn)健
　　資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，有息負(fù)債降至約670.32億元，融資成本降至3.92%的歷史低位。負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，98.6%的有息負(fù)債為銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率降至64.25%。公司已如期兌付多筆中期票據(jù)，2025及2026年待付境內(nèi)公開債余額極低。整體看，盡管盈利仍有壓力，但公開債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已基本出清，資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)顯著緩釋。
　　投資建議：
　　受房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目銷售規(guī)模持續(xù)下行，但公司存貨減值集體充分，我們預(yù)計(jì)公司未來收入仍舊承壓，但利潤表虧損預(yù)計(jì)持續(xù)收窄。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收為227.14、196.55及196.29億元，實(shí)現(xiàn)EPS-0.73、-0.15及0.06元，每股凈資產(chǎn)9.24、9.09、9.14元。目前申萬房地產(chǎn)指數(shù)對應(yīng)市凈率0.82，公司近三年股價(jià)交易的PB中樞為0.34倍。公司前期存貨減值計(jì)提充分，但基于審慎性原則，考慮到公司潛在虧損對凈資產(chǎn)的折損，首次覆蓋給予增持-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.2元，對應(yīng)2026年每股凈資產(chǎn)0.34倍的近三年中樞市凈率水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售下行超預(yù)期、資產(chǎn)減值超預(yù)期