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事件：公司發(fā)布截至2026年3月31日未經(jīng)審核運(yùn)營數(shù)據(jù)。
　　2026年3月，實(shí)現(xiàn)合同銷售金額224.2億元，同比下降14.1%；合同銷售面59.4萬平方米，同比下降34.5%。
　　2026年1-3月，實(shí)現(xiàn)合同銷售金額441.2億元，同比下降13.8%；合同銷售面積124.9萬平方米，同比下降36.9%。
　　點(diǎn)評：資產(chǎn)運(yùn)營品牌龍頭，銷售結(jié)構(gòu)聚焦核心，央企信用優(yōu)勢顯著。
　　資產(chǎn)運(yùn)營品牌龍頭，穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻(xiàn)提升：2025年，經(jīng)營性不動(dòng)產(chǎn)收租型業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入254.4億元（同比增長9.2%），核心凈利潤98.7億元（同比增長15.2%）。截至2025年末，1）在營購物中心98座（其中82個(gè)零售額位列當(dāng)?shù)厥袌銮叭?，總建筑面積1242萬平方米（同比增加8.4%），零售額2392億元（同比增長22.4%），整體經(jīng)營利潤率63.1%，再創(chuàng)歷史新高；2）寫字樓總建筑面積146萬平方米，在營寫字樓23座，平均出租率77.7%（同比增長2.8個(gè)pct.）；3）酒店總面積79萬平方米（同比增長1.2%），平均入住率67.3%（同比增長3.1個(gè)pct.）。2026年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)租金累計(jì)收入91.6億元（同比增長14.0%）。
　　銷售均價(jià)提升明顯，投資結(jié)構(gòu)聚焦核心：2025年，公司銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前三，銷售金額2336億元（同比下降10.5%），銷售面積922萬平方米（同比下降18.6%），銷售均價(jià)2.53萬元/平方米（同比增長9.9%）；2026年1-3月銷售金額441億元（同比下降13.8%），簽約銷售面積125萬平方米（同比下降36.9%），銷售均價(jià)3.53萬元/平方米（同比提升36.5%）。公司銷售結(jié)構(gòu)聚焦核心城市，銷售均價(jià)提升明顯，18個(gè)城市市占率排名前三。拿地方面堅(jiān)持“量入為出”原則，合理把握投資節(jié)奏，聚焦一二線城市，2025年獲取項(xiàng)目33個(gè)，權(quán)益投資673.7億元，在北京、上海等五大核心城市投資占比近8成。
　　央企信用優(yōu)勢顯著，融資成本繼續(xù)優(yōu)化：公司始終恪守穩(wěn)健審慎的財(cái)務(wù)原則，將現(xiàn)金流安全做為企業(yè)發(fā)展生命線。截至2025年末持有現(xiàn)金儲(chǔ)備1170億元人民幣，凈有息負(fù)債率為39.2%，加權(quán)平均融資成本較2024年底下降39個(gè)bp至2.72%，維持行業(yè)最低梯隊(duì)。融資成本優(yōu)化，信用優(yōu)勢顯著。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：當(dāng)前全國房地產(chǎn)銷售仍處下行通道，城市分化和區(qū)域分化明顯，下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤（基本）預(yù)測為236.8/230.7億元（原為252.7/255.3億元），新增2028年歸母凈利潤（基本）預(yù)測為238.9億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026-2028年P(guān)E估值（基本）分別為8.2/8.4/8.1倍。公司投資聚焦核心城市，資產(chǎn)運(yùn)營品牌龍頭，央企信用優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售與拿地不及預(yù)期，經(jīng)營性業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)下行超預(yù)期等。