>> 廣發(fā)證券-一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：主要亮點(diǎn)和短板分析-260416
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2026/4/16 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
2026年一季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.0%，和我們報(bào)告預(yù)計(jì)的5.07%大致相當(dāng)。這一數(shù)據(jù)一則屬于GDP增速連續(xù)三個(gè)季度放緩以來(lái)的首次反彈；二則增速較去年四季度加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，三則是在去年同期高基數(shù)的背景下，經(jīng)濟(jì)初步實(shí)現(xiàn)了良好開(kāi)局。關(guān)于一季度經(jīng)濟(jì)的主要亮點(diǎn)和短板，我們進(jìn)一步作出分析。
據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)（下同），2025年1-4季度實(shí)際GDP同比分別為5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。在報(bào)告《應(yīng)該如何度過(guò)“貝葉斯定價(jià)”的階段》中，我們預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)際GDP同比為5.07%。
亮點(diǎn)之一是工業(yè)、服務(wù)業(yè)、出口、消費(fèi)、投資、地產(chǎn)銷(xiāo)售等六大口徑指標(biāo)增速均不同程度高于去年四季度，經(jīng)濟(jì)的邊際改善相對(duì)具有廣譜性。出口延續(xù)增速高位對(duì)制造業(yè)產(chǎn)能占全球30%的中國(guó)來(lái)說(shuō)是基本盤(pán)；而固定資產(chǎn)投資同比轉(zhuǎn)正，對(duì)于經(jīng)濟(jì)更趨均衡來(lái)說(shuō)具有重要意義。
一季度工業(yè)增加值同比6.1%，高于去年四季度月均值的5.0%。一季度服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.1%，高于去年四季度月均值的4.6%。
一季度出口同比14.7%，高于去年四季度的3.8%；一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比為2.4%，高于去年四季度月均值的1.7%。
一季度固定資產(chǎn)投資同比1.7%，高于去年四季度月均值的-12.8%；一季度地產(chǎn)銷(xiāo)售同比-10.4%，高于去年四季度月均值的-17.1%。
亮點(diǎn)之二是名義增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了初步改善，平減指數(shù)于12個(gè)季度以來(lái)首次靠近于零增長(zhǎng)。名義增長(zhǎng)對(duì)于微觀體感來(lái)說(shuō)較為關(guān)鍵，企業(yè)盈利、政府稅收、居民就業(yè)等因素本質(zhì)上取決于名義增長(zhǎng)水平。
一季度名義GDP同比為4.94%，高于去年四季度的3.85%和去年三季度的3.71%。
一季度GDP平減指數(shù)為-0.06%，高于去年四季度的-0.62%和去年三季度的-1.04%。
亮點(diǎn)之三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)依然增速較快，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比達(dá)12.5%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比7.4%，速度均較去年同期有增無(wú)減，顯示中國(guó)企業(yè)依然在快速利用新一輪技術(shù)革命所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。
一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比12.5%，高于去年一季度的9.7%。
一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比7.4%，高于去年一季度的6.5%。
亮點(diǎn)之四是一線(xiàn)城市新房、二手房?jī)r(jià)格指數(shù)在季度末均環(huán)比轉(zhuǎn)正。盡管全國(guó)口徑和同比口徑的價(jià)格轉(zhuǎn)正尚待時(shí)日，但一線(xiàn)城市的積極變化是一個(gè)好的信號(hào)，本輪地產(chǎn)系調(diào)整初顯第一階段的趨穩(wěn)跡象。
3月一線(xiàn)城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比為0.2%，3月一線(xiàn)城市二手住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比為0.4%，實(shí)現(xiàn)了環(huán)比雙正增長(zhǎng)。
短板之一是消費(fèi)尤其實(shí)物消費(fèi)的表觀數(shù)據(jù)恢復(fù)力度不足。一季度社零、服務(wù)零售同比分別為2.4%、5.5%；家電、汽車(chē)等“以舊換新”門(mén)類(lèi)的商品面臨更新滲透率已高、基數(shù)較高的問(wèn)題，對(duì)增速拖累較為明顯。居民人均消費(fèi)支出的同比增速弱于同期人均可支配收入的增速，顯示消費(fèi)意愿在變化上也存在粘性。
一季度限額以上家電零售同比零增長(zhǎng)（去年年度同比11.0%）；汽車(chē)零售同比增長(zhǎng)-9.1%（去年年度同比-1.5%）。
一季度居民人均可支配收入同比4.9%，人均消費(fèi)支出同比3.6%；居民人均可支配收入實(shí)際值同比4.0%，人均消費(fèi)支出實(shí)際同比2.6%。
短板之二是工業(yè)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)回踩。一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為73.6%，屬連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比反彈后再度下降，甚至還略低于2025年二季度的低點(diǎn)。雖然一季度存在季節(jié)性的環(huán)比下行規(guī)律（新產(chǎn)能年初投產(chǎn)），但同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)還是相對(duì)偏低，去年一季度就是同比上行。從重點(diǎn)行業(yè)來(lái)看，有色、食品的產(chǎn)能利用率繼續(xù)改善；但非金屬、汽車(chē)、電氣機(jī)械等行業(yè)產(chǎn)能利用率有明顯下降。
一季度工業(yè)產(chǎn)業(yè)能利用率為73.6%，低于去年四季度的74.9%、三季度的74.6%，以及二季度的74.0%。
一季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率為73.9%，低于去年四季度的75.2%、三季度的74.8%，以及二季度的74.3%。
其中一季度有色行業(yè)產(chǎn)能利用率為77.3%，高于去年四季度的75.8%；食品制造業(yè)產(chǎn)能利用率為70.0%，高于去年四季度的68.5%；非金屬礦產(chǎn)能利用率為56.9%，低于去年四季度的61.1%；汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率為70.3%，低于去年四季度的76.0%；電氣機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能利用率為71.6%，低于去年四季度的75.0%。
3月單月的數(shù)據(jù)代表最新的邊際變化，所以也很受關(guān)注。3月當(dāng)月和1-2月累計(jì)增速相比，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、社零、固投、出口均低于前值；地產(chǎn)銷(xiāo)售高于前值。這倒并不能指向3月經(jīng)濟(jì)減速：一則去年3月基數(shù)較高；二則今年春節(jié)偏晚，元宵節(jié)處于3月上旬。以工業(yè)增加值為例，去年是7.7%的超高基數(shù)，今年3月的兩年平均增速反倒高于1-2月。
3月工業(yè)增加值同比5.7%，低于1-2月值的6.3%；3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.0%，低于1-2月值的5.2%；3月社零同比1.7%，低于1-2月值的2.8%；固定資產(chǎn)投資同比1.6%，低于1-2月值的1.8%；出口同比2.5%，低于1-2月值的14.7%；地產(chǎn)銷(xiāo)售同比-7.5%，高于1-2月值的-13.5%。
消費(fèi)同時(shí)包含著“以舊換新”動(dòng)能減弱的影響。如果我們做一個(gè)拆分，可以看到相對(duì)偏強(qiáng)的是通訊器材、金銀珠寶、文化辦公用品、煙酒、服裝
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