>> 華創(chuàng)證券-醫(yī)藥生物行業(yè)醫(yī)療器械隨筆系列14：Ambu經營更新，全球一次性內窺鏡龍頭進入發(fā)展新階段-260416
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Ambu——加速擴張導致財務失衡，新戰(zhàn)略推出有效改善財務狀況
戰(zhàn)略端進展：1）1937年-2022年：Ambu以急救器械業(yè)務起家，2009年之后一次性內窺鏡逐漸成為公司業(yè)務重心，2019年開始，公司實行了擴張式發(fā)展戰(zhàn)略（擴大產品組合、加大海外市場投資、增加員工數量等），2020年疫情背景下醫(yī)院對于感染控制的嚴格要求驅動公司的一次性內窺鏡銷量顯著增長，但由于較高的費用投入，導致增收不增利，2021-2022年隨著疫情帶來的一次性內窺鏡需求增量減少，較為激進的擴張式發(fā)展戰(zhàn)略最終還是導致公司出現了階段性財務失衡；2）2022-2025年：2022年11月Ambu推出了ZOOMIN戰(zhàn)略，隨著戰(zhàn)略有效執(zhí)行，公司財務狀況得到改善；3）2025-2030年：2025年Ambu基于ZOOMIN戰(zhàn)略推出ZOOMAHEAD戰(zhàn)略，目標全球內窺鏡領導地位。
業(yè)務端進展：1）內窺鏡解決方案：錨定四大業(yè)務領域，加速推進產品迭代；2）麻醉與患者監(jiān)護：針對性提價并戰(zhàn)略性收斂市場覆蓋。
產能端進展：分步推進海外產能布局，逐步完善全球化供應體系。
一次性內窺鏡具備差異化優(yōu)勢，滲透率提升驅動市場擴容
市場空間：相較復用內窺鏡，一次性內窺鏡具備交叉感染風險低、無需再處理流程、性能較為一致、維護成本較低、靈活性與可及性較強等優(yōu)點，在感染風險高或流轉效率要求高的醫(yī)療場景具備獨特優(yōu)勢。然而，在呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科、消化內科，2025年全球一次性內窺鏡滲透率分別僅為20%、10%、2-4%、＜1%，仍有較大提升空間，遠期來看，就呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科而言，一次性內窺鏡滲透率有望達到70%，就消化內科而言，一次性胃鏡、一次性腸鏡滲透率分別有望達到13%、4%，未來一次性內窺鏡滲透率提升預計持續(xù)驅動市場擴容。根據Ambu測算，遠期全球一次性內窺鏡市場空間預計在80億美元左右（對應呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性內窺鏡滲透率達到70%）。
競爭格局：一次性內窺鏡全球市場海外廠商占據優(yōu)勢，中國市場國產廠商百花齊放，國內消費電子領域強大的供應鏈和制造能力帶來的成本優(yōu)勢，正驅動國產廠商迅速崛起。
潛力品種：1）一次性支氣管鏡（市場份額占比約20%）：支氣管鏡經常需要用于ICU、急診科和手術室等，一次性支氣管鏡更契合急診場景的高效率需求；2）一次性輸尿管鏡（市場份額占比約20%）：復用輸尿管鏡維護成本較高，一次性輸尿管鏡更契合醫(yī)院的降本需求；3）一次性膀胱鏡（市場份額占比約10%）：傳統(tǒng)復用膀胱鏡通常為硬鏡，一次性軟式膀胱鏡更契合患者的檢查舒適度需求。
切入一次性內窺鏡賽道的三種路徑
1）直接切入一次性內窺鏡賽道。國內代表企業(yè)：幸福工場、普生醫(yī)療、華芯醫(yī)療、瑞派醫(yī)療；2）內窺鏡耗材公司切入一次性內窺鏡賽道。國內代表企業(yè)：南微醫(yī)學、安杰思；3）復用內窺鏡公司補全一次性內窺鏡產品線。參考奧林巴斯的路徑，我們預計，國內復用內窺鏡代表企業(yè)澳華內鏡、開立醫(yī)療未來也有較大概率會在一次性內窺鏡領域進行布局。
風險提示
1、新品研發(fā)進展不及預期；
2、商業(yè)化進展不及預期；
3、市場競爭加劇。
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