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核心觀點(diǎn)：對(duì)于3月經(jīng)濟(jì)，我們聚焦兩個(gè)問題的討論。
　　1、經(jīng)濟(jì)短周期的位置，或?qū)儆趶?fù)蘇階段。核心是兩大變化，一是名義GDP在顯著回升，1季度名義GDP同比為4.9%，2023年三季度以來增速最高值。二是漲價(jià)在擴(kuò)散，PPI環(huán)比上漲的行業(yè)3月接近一半。
　　2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上受益的方向，中游較為顯著。以綜合反映供需兩端變化的產(chǎn)能利用率或需求投資增速差來看，1季度中游多個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率同比回升，同時(shí)，自2025年以來，中游需求投資增速差改善幅度較大。
　　3、對(duì)于上游建筑類與下游消費(fèi)鏈，3月以及1季度的數(shù)據(jù)表明，依然存在一些需求不足的問題。例如建筑類，1-3月建安投資增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，1-2月的存量施工項(xiàng)目投資增速轉(zhuǎn)負(fù)。消費(fèi)鏈，3月餐飲、煙酒增速回落，農(nóng)民工失業(yè)率有所上行，1季度整體而言居民消費(fèi)傾向依然偏低。
　　4、展望后續(xù)，結(jié)合對(duì)PPI、CPI的判斷，預(yù)計(jì)名義GDP增速仍將回升。在漲價(jià)擴(kuò)散的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利有望改善，經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)處于復(fù)蘇狀態(tài)中。同時(shí)，中游制造的業(yè)績或較為值得期待，繼續(xù)看好中游制造。對(duì)于上游建筑類以及下游消費(fèi)鏈，仍需關(guān)注一些核心指標(biāo)的變化，如項(xiàng)目、就業(yè)、收入等。
　　一、一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　（一）經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇：兩個(gè)維度的參考。一是名義GDP，1季度，名義GDP同比為4.9%，不僅大幅好于前值3.9%，也是2023年三季度以來增速最高值。此前兩輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2016-2017年、2020-2021年，名義GDP增速均有持續(xù)回升。因而，1季度名義GDP同比回升是復(fù)蘇的重要信號(hào)。二是PPI漲價(jià)在擴(kuò)散。以PPI環(huán)比大于0的行業(yè)數(shù)量占比衡量漲價(jià)擴(kuò)散情況。3月，47.2%的行業(yè)在漲價(jià)。過往兩次PPI漲價(jià)擴(kuò)散的時(shí)間段來看，會(huì)帶動(dòng)企業(yè)整體的ROE回升。當(dāng)前截止至2月，工業(yè)企業(yè)ROE出現(xiàn)小幅回升，預(yù)計(jì)3月將進(jìn)一步回升。
　?。ǘ┲杏卧谑芤妫阂跃C合反映供需兩端變化的產(chǎn)能利用率（分母為存量）或需求投資增速差（流量視角）來衡量。1）產(chǎn)能利用率方面，披露產(chǎn)能利用率的細(xì)分行業(yè)中，中游有5個(gè)行業(yè)，其中3個(gè)產(chǎn)能利用率同比回升。平均而言，五個(gè)行業(yè)回升0.19%。上游（含采礦業(yè)）有7個(gè)行業(yè)，僅2個(gè)產(chǎn)能利用率同比回升，平均而言，回落1.73%。下游披露的數(shù)量較少。僅3個(gè)（此處包含醫(yī)藥制造業(yè)），2個(gè)行業(yè)同比回升，平均而言，回落0.13%。2）需求投資增速差方面，3月，中游需求與投資增速差達(dá)到10.9%。上游與下游由于投資的數(shù)據(jù)尚未公布，按2月來看，分別為-1.9%、2.9%。中游需求投資增速差更高。
　　二、一季度及3月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
　　1、GDP：1季度，GDP增速為5.0%，前值為4.5%。1季度名義GDP增速為4.9%，季調(diào)環(huán)比為1.3%，前值為1.2%。供給端來看，主要是二產(chǎn)增速在回升。
　　2、工增：亮點(diǎn)在產(chǎn)銷率。3月，工業(yè)增加值同比增速為5.7%。季調(diào)環(huán)比來看，3月為0.28%。1-3月累計(jì)來看，工增增速為6.1%，屬于偏高水平。產(chǎn)銷率來看，3月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為93.8%，同比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。1-3月，產(chǎn)銷率累計(jì)同比回升0.2%。
　　3、需求：消費(fèi)端石油制品、餐飲、煙酒、耐用品、教育文娛增速回落。投資端基建投資增速回落。社零3月同比增速為1.7%，前值為2.8%。3月固投當(dāng)月同比增速為1.6%，前值為1.8%。基建投資當(dāng)月同比為7.2%，前值為11.4%。
　　4、地產(chǎn)：一線城市二手房價(jià)有所回暖。3月，一線城市二手房環(huán)比上漲0.4%。二線城市3月環(huán)比為-0.2%，前值為-0.4%。
　　5、就業(yè)：3月農(nóng)民工失業(yè)率有所上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇，原油供應(yīng)受沖擊，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向。