>> 中航證券-君實生物(688180)虧損持續(xù)收窄，商業(yè)化效率大幅提升-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李蔚 |
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◆2025年年報
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.98億元，同比增長28.23%;其中，藥品銷售收入23.01億元，同比大幅增長40.32%，成為驅動業(yè)績增長的核心引擎。公司歸母凈虧損8.75億元，同比減虧31.68%，虧損持續(xù)收窄。費用管控方面，銷售費用10.53億元，較2024年的9.85億元小幅增長;銷售費用率42.15%，較2024年的50.53%進一步下降，銷售效率再上新臺階;管理費用較2024年的5.23億元顯著縮減至4.94億元，管理費用率19.79%，精細化運營成效持續(xù)釋放。
◆商業(yè)化效率大幅提升，特瑞普利單抗國內(nèi)、海外雙市場持續(xù)放量
公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗2025年實現(xiàn)國內(nèi)銷售收入20.68億元,同比增長約37.72%，成為業(yè)績增長絕對支柱。這主要得益于其適應癥的持續(xù)拓展，2025年上半年，特瑞普利單抗用于肝細胞癌一線治療和黑色素瘤一線治療適應癥先后獲批。截至2025年年報披露日，特瑞普利單抗已在中國內(nèi)地獲批上市12項適應癥,并全部納入國家醫(yī)保目錄。海外方面,2025年,特瑞普利單抗在美銷售收入約4084萬美元，同比激增113%，海外市場成為新增長引擎。截至目前，特瑞普利單抗已在中美歐等全球40多個國家和地區(qū)陸續(xù)獲批上市，多個國家/地區(qū)的上市申請已提交/受理。同時公司增設海外商業(yè)化支持團隊，加速海外合作進程。隨著美國、印度、中國香港等地的銷售推廣深入，海外市場有望繼續(xù)快速放量，成為公司業(yè)績增長的新引擎。
◆商業(yè)化產(chǎn)品組合日趨豐富，造血能力穩(wěn)步增強
2025年，公司產(chǎn)品醫(yī)保覆蓋率提升，君適達首次納入國家醫(yī)保目錄，成為新版目錄中唯一用于他汀不耐受人群的國產(chǎn)PCSK9靶點藥物;2025年9月，公司正式代理新一代口腔黏膜液體敷料（速舒)，截至報告期末，速舒已進入超過九百家醫(yī)療機構,覆蓋境內(nèi)所有省份，公司亦積極拓展電商渠道，全面提升產(chǎn)品可及性。隨著產(chǎn)品組合的日趨豐富和全球商業(yè)化拓展，公司競爭力持續(xù)攀升，造血能力穩(wěn)步增強。
◆研發(fā)體系高效運轉，多管線取得關鍵進展，打造國際市場競爭力
2025年，公司研發(fā)費用為13.42億元，同比增長5.24%，研發(fā)投入強勁，同時重點投向核心管線，實現(xiàn)投入效率優(yōu)化。公司多個處于臨床研究后期或上市申報階段的管線進展順利:全球首個進入臨床開發(fā)階段的BTLA單抗與PD-1聯(lián)合治療局限期小細胞肺癌的國際多中心III期臨床研究（該研究為BTLA靶點藥物全球首個確證性研究）預計將于2026年完成入組;JS207用于可手術的II/III期非小細胞肺癌患者新輔助治療的II/III期臨床研究的IND申請獲得FDA批準;JS005用于治療中度至重度斑塊狀銀屑病的NDA獲得NMPA受理;JS212用于治療晚期實體瘤的IND申請獲得FDA批準，與JS207聯(lián)合用藥的II期臨床試驗正在進行。
◆投資建議:公司處于商業(yè)化快速放量期，整體費用端管控成效顯著，經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化。疊加全球市場拓展，公司的商業(yè)化競爭力持續(xù)提升,近三年有望迎來管線與業(yè)績雙重突破。我們預計公司2026-2028年收入分別為33.70億元、44.49億元和54.06億元，預計同比增長率分別為34.88%、32.01%和21.53%，歸母凈利潤分別為-4.16億元、0.85億元和4.68億元，維持“買入”評級。
◆風險提示:研發(fā)進度不及預期風險;商業(yè)化風險;財務風險;醫(yī)藥行業(yè)政策與市場波動風險
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