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核心觀點(diǎn)
　　一季度營(yíng)收同比增速提升至4.3%，降撥備實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司此前已經(jīng)披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.99億元，同比增長(zhǎng)1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)190.3億元，同比增長(zhǎng)12.1%。2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.1億元，同比增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.3億元，同比增長(zhǎng)10.1%。2026年3月末撥備覆蓋率481%，較年初下降了21個(gè)百分點(diǎn)。
　　下半年凈息差環(huán)比小幅上行，非息收入同比大幅下降。2025年凈利息收入同比增長(zhǎng)12.8%，2026年一季度同比增速進(jìn)一步擴(kuò)大到20.7%，核心是凈息差呈現(xiàn)企穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)。2025年公司披露凈息差1.36%，同比收窄5bps，較上半年上行1bp。2026年一季度凈息差繼續(xù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，同比走闊。
　　2025年非息收入同比下降19.5%，較前三季度降幅擴(kuò)大了5.5個(gè)百分點(diǎn)，2026年一季度降幅進(jìn)一步擴(kuò)大到26.4%，主要是高基數(shù)下其他非息收入大幅下降。公司2025年賣出部分AC資產(chǎn)兌付投資收益約11.6億元，但利率劇烈波動(dòng)上行使得公允價(jià)值變動(dòng)損益凈虧損22億元，對(duì)營(yíng)收帶來較大拖累。
　　對(duì)公信貸延續(xù)高增，積極推進(jìn)零售線條消費(fèi)貸投放。2026年3月末，公司資產(chǎn)總額2,43萬億元，存款總額1.54萬億元，貸款總額1.15萬億元，同比分別增長(zhǎng)9.6%、12.5%和15.9%。其中，2026年3月末對(duì)公信貸余額0.86萬億元，同比增長(zhǎng)15.9%，浙江區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，城投轉(zhuǎn)型成效明顯，對(duì)公信貸需求旺盛；期末零售信貸余額0.29萬億元，同比下降3.0%。不過公司披露2026年3月末零售金融條線個(gè)人消費(fèi)貸款余額473億元，較年初增幅達(dá)10.73%。在零售信貸需求整體偏弱的背景下，公司積極豐富消費(fèi)場(chǎng)景，加大消費(fèi)信貸投放。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)，90天以上逾期貸款比率持續(xù)下降至低位。公司不良率已連續(xù)多個(gè)季度穩(wěn)定在0.76%的水平，2025年加回核銷處置后不良生成率0.77%，同比下降約3bps。公司不良認(rèn)定嚴(yán)格，2026年逾期率0.53%，逾期90+比率0.34%，2025年逾期貸款雙降，2026年一季度逾期率雖有所抬頭，但逾期90+以上貸款比率延續(xù)小幅下降。2026年3月末關(guān)注率0.47%，較年初下降5bps。
　　投資建議：公司高成長(zhǎng)性延續(xù)，凈息差企穩(wěn)向上。維持2026-2028年歸母凈利潤(rùn)213/241/271億元預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為12.1%/13.1%/12.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)B值0.85x/0.76x/0.68x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量