>> 華創(chuàng)證券-杭州銀行(600926)2025年報及2026年一季報點(diǎn)評：息差企穩(wěn)回升，凈利息收入高增-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
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事項(xiàng)：
4月22日晚，杭州銀行披露2025年報及26年一季報，25A/1Q26實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入388.0/104.1億元，同比+1.1%/+4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤190.3/66.3億元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26不良率環(huán)比均持平于0.76%；25A/1Q26撥備覆蓋率分別環(huán)比下降11pct/21pct至502%/481%。
評論：
規(guī)模高增疊加息差企穩(wěn)回升，凈利息收入增速表現(xiàn)亮眼；撥備反哺利潤，歸母凈利潤保持雙位數(shù)高增。1）4Q25/1Q26營收增速分別為+0.32%/+4.3%，環(huán)比均有改善。主要得益于對公信貸高增及息差企穩(wěn)回升，凈利息收入增勢較好，4Q25/1Q26凈利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25中收增長較快（+14.8%）也是營收增速改善的積極因素，其他非息收入則受高基數(shù)影響同比負(fù)增；2）25年/1Q26歸母凈利潤分別同比+12.1%/+10.1%，均維持雙位數(shù)正增長。除了營收端的貢獻(xiàn)之外，撥備反哺的貢獻(xiàn)較大，25A/1Q26撥備覆蓋率分別環(huán)比下降11pct/21pct至502%/481%，撥貸比分別環(huán)比-8bp/-16bp至3.81%/3.64%。
信貸高速擴(kuò)張，對公貸款為主要驅(qū)動，零售信貸相對較弱。25A/1Q26生息資產(chǎn)增速分別為12.0%/9.8%，信貸規(guī)模增速分別為14.3%/15.9%，一季度主要加大了對公信貸投放，減少同業(yè)資產(chǎn)投放。1）對公端：對公貸款（含票據(jù)）25A/1Q26同比分別增長21.9%/24.1%，主要加大了水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的貸款投放力度，這得益于公司深耕浙江這一經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，精準(zhǔn)對接區(qū)域內(nèi)基建和產(chǎn)業(yè)升級的融資需求；2）零售端：零售信貸需求走弱，25A/1Q26零售貸款分別同比-1.3%/-3.0%。主要是個人經(jīng)營性貸款風(fēng)險有所上升，且小微信貸需求走弱，25A個人經(jīng)營貸同比下降4.1%。按揭貸款或受提前還款的影響，增速有所放緩，25A同比增長2.1%。
息差企穩(wěn)回升，負(fù)債端成本壓降貢獻(xiàn)較大。根據(jù)我們時點(diǎn)數(shù)測算，4Q25/1Q26年化單季凈息差分別環(huán)比+4bp/1bp至1.38%/1.39%，主要是負(fù)債端成本壓降使凈息差企穩(wěn)回升。1）資產(chǎn)端：4Q25/1Q26生息資產(chǎn)收益率分別環(huán)比下降7bp/12bp至2.95%/2.82%。降幅較小，主要是去年四季度以來LPR保持不變，并且1Q26資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸占生息資產(chǎn)比重環(huán)比+2.0pct至47.4%；2）負(fù)債端：存款掛牌利率下調(diào)的正向影響延續(xù)，4Q25/1Q26計息負(fù)債成本率環(huán)比下降9bp/12bp至1.61%/1.49%，存款結(jié)構(gòu)有所改善，4Q25/1Q26活期存款占比環(huán)比+1.8pct/+0.75pct至41.3%/42.0%，未來存款成本或仍有下行空間。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，風(fēng)險安全墊仍較厚實(shí)。25A/1Q26不良率環(huán)比均持平于0.76%，4Q25/1Q26單季不良凈生成率分別為0.83%/-0.1%，或主要是25年四季度零售風(fēng)險有所上升。從前瞻性指標(biāo)來看，25A/1Q26關(guān)注率環(huán)比分別下降1bp/5bp至0.52%/0.47%，逾期率分別-20bp/+27bp至0.42%/0.69%，總體仍處于較低水平。分貸款結(jié)構(gòu)來看，25A對公/零售信貸不良率分別較1H25下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26撥備覆蓋率分別環(huán)比下降11pct/21pct至502%/481%，風(fēng)險安全墊仍較厚實(shí)。
投資建議：杭州銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)城商行代表，凈利息收入增速亮眼，成長性較高，未來三年業(yè)績有望持續(xù)保持10%左右復(fù)合增長。結(jié)合目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，我們預(yù)計26-28年杭州銀行歸母凈利潤增速分別為10.7%、11.8%、12.1%（26E-27E前值分別為14.2%、16%）。當(dāng)前股價對應(yīng)2026EPB在0.84X?？紤]杭州銀行近10年歷史平均PB在1.02X，結(jié)合最新財報數(shù)據(jù)，給予公司2026E目標(biāo)PB 1.05X，對應(yīng)目標(biāo)價21.65元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，息差降幅超預(yù)期，金融政策監(jiān)管風(fēng)險，零售信貸需求走弱，小微貸款風(fēng)險上升。
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