久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：
　　老鳳祥發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入528.2億元，同比下滑7.0%，歸母凈利潤17.5億元，同比下滑10.0%，扣非歸母凈利潤15.9億元，同比下滑11.9%，EPS（基本）為3.35元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.32元（含稅）。
　　分季度來看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為175.2/158.3/146.5/48.2億元，分別同比-31.6%/+10.5%/+16.0%/+14.5%，歸母凈利潤分別為6.1/6.1/2.2/3.2億元，分別同比-23.6%/+0.9%/-41.6%/+82.5。26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入137.4億元，同比下滑21.6%，歸母凈利潤5.5億元，同比下滑10.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25年珠寶首飾收入-9.2%，批發(fā)/零售收入分別-11.8%/+30.6%
　　分品類來看，2025年公司珠寶首飾/黃金交易/筆類/工藝品銷售收入占比（占總收入的比重，下同）分別為80.9%/18.6%/0.4%/0.1%，收入分別同比-9.2%/+4.4%/-17.8%/-7.7%。
　　分渠道來看，2025年公司批發(fā)/零售收入占比分別為74.4%/7.0%，收入分別同比-11.8%/+30.6%。
　　渠道端，截至2025年末，公司共計(jì)擁有營銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到5355家（含境外銀樓18家），同比減少483家。其中自營銀樓網(wǎng)點(diǎn)為213家（上海/國內(nèi)其他省市/香港/其他境外地區(qū)分別為162/34/12/5家），同比增加16家；連鎖加盟店5142家，同比減少499家。
　　25年經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增長，26Q1毛利率提升明顯
　　毛利率：2025年毛利率同比下降0.2PCT至8.9%，2026Q1同比提升3.7PCT至12.7%。分品類來看，公司珠寶首飾/黃金交易/筆類/工藝品銷售2025年毛利率分別為10.6%/1.0%/27.3%/15.0%，分別同比+0.5/+0.04/+3.2/-11.8PCT；分渠道來看，公司批發(fā)/零售渠道2025年毛利率分別為9.2%/26.8%，分別同比-0.2/+3.2PCT。
　　費(fèi)用率：2025年期間費(fèi)用率同比提升0.1PCT至3.1%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.8%/0.9%/0.03%/0.3%，分別同比+0.2/-0.1/持平/+0.1PCT。分季度來看，25Q1~26Q1單季度期間費(fèi)用率分別同比+0.2/-0.6/+0.4/-0.8/+0.8PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比減少27.5%至85.7億元，25年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為76天，分別同比減少8天。2）應(yīng)收賬款25年末同比減少1.9%至2.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為2天，同比持平。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流25年為59.6億元，同比增加102.9%，26Q1凈流出23.5億元，同比轉(zhuǎn)為凈流出。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮金價(jià)及終端需求走勢(shì)存不確定性，我們下調(diào)公司2026~2027年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)10%/9%），新增2028年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2026~2028年歸母凈利潤分別為15.9/17.5/18.6億，EPS分別為3.03/3.34/3.55元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)及人民幣匯率波動(dòng)大于預(yù)期，渠道拓展速度低于預(yù)期