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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.86億元（yoy+11%）、歸母凈利潤(rùn)1983萬(wàn)元（yoy-33%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1783萬(wàn)元（yoy-31%），毛利率、凈利率分別為19.55%、5.21%。2025年年度權(quán)益分派預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），共預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1051萬(wàn)元。
　　經(jīng)營(yíng)回顧：風(fēng)電領(lǐng)域、儲(chǔ)能領(lǐng)域需求增加促使換熱系統(tǒng)、換熱器營(yíng)收分別yoy+11%、yoy+13%，盈利能力受多方面因素影響而承壓。2025年，公司換熱系統(tǒng)、板翅式換熱器、槽鋁封條和其他營(yíng)收分別為12055萬(wàn)元（yoy+11%）、25350萬(wàn)元（yoy+13%）、1237萬(wàn)元（yoy-13%），毛利率分別為20.96%（yoy-3.74pcts）、18.73%（yoy-3.25pcts）、22.78%（yoy+10.00pcts）。換熱系統(tǒng)、換熱器銷(xiāo)售收入同比增加主要系（1）內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)有風(fēng)電領(lǐng)域客戶(hù)需求訂單增加及儲(chǔ)能領(lǐng)域新客戶(hù)開(kāi)發(fā)新品批量轉(zhuǎn)化為訂單銷(xiāo)售額增加；（2）槽鋁、封條和其他銷(xiāo)售收入同比減少主要系子公司鉅豐鋁業(yè)對(duì)母公司方盛股份訂單增加從而減少外部銷(xiāo)售訂單；（3）2025年鋁錠結(jié)算均價(jià)同比增長(zhǎng)導(dǎo)致毛利率下降，貨款結(jié)算訴訟導(dǎo)致信用減值損失增加，結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)?shù)韧顿Y收益同比減少，共同導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑。區(qū)域方面，2025年公司境內(nèi)、境外分別營(yíng)收27024萬(wàn)元（yoy+21%）、11618萬(wàn)元（yoy-6%），毛利率分別為12.79%（yoy-1.58pcts）、35.28%（yoy-1.72pcts）。（1）內(nèi)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)主要原因是一方面受益于風(fēng)電裝機(jī)需求增長(zhǎng)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點(diǎn)客戶(hù)批量訂單；另一方面受儲(chǔ)能鋰電業(yè)務(wù)需求增長(zhǎng)帶動(dòng)，公司余熱回收領(lǐng)域訂單2025年呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲。（2）外銷(xiāo)收入下降主要系受關(guān)稅政策變化帶來(lái)不確定性、疊加地緣政治緊張局勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，2025年度公司海外存量客戶(hù)需求量下降。
　　2025年成就：傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域穩(wěn)中有進(jìn)，新領(lǐng)域的風(fēng)電大兆瓦一體化冷卻系統(tǒng)、儲(chǔ)能冷卻系統(tǒng)、氫燃料發(fā)電站冷卻系統(tǒng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量化訂單。市場(chǎng)布局：（1）傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域根基穩(wěn)固：在工程機(jī)械、空壓機(jī)、軌道交通等領(lǐng)域，公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定，展現(xiàn)了成熟業(yè)務(wù)的市場(chǎng)韌性。（2）新興賽道實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)：公司抓住能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，聚焦風(fēng)電、儲(chǔ)能等高成長(zhǎng)性新領(lǐng)域，2025年公司在這些領(lǐng)域的業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2025年公司風(fēng)電大兆瓦一體化冷卻系統(tǒng)、儲(chǔ)能冷卻系統(tǒng)、氫燃料發(fā)電站冷卻系統(tǒng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量化訂單，標(biāo)志著公司系統(tǒng)集成化產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力進(jìn)一步提升。研發(fā)實(shí)力：（1）公司“MW級(jí)固定式氫燃料電池發(fā)電站冷卻系統(tǒng)”項(xiàng)目成功入選2025年度無(wú)錫市科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資金“太湖之光”科技攻關(guān)計(jì)劃(產(chǎn)業(yè)前瞻及關(guān)鍵技術(shù)研發(fā))項(xiàng)目。（2）2025年公司不僅參與市級(jí)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)立項(xiàng)，更牽頭起草并發(fā)布了《風(fēng)電集中熱管理系統(tǒng)》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。
　　2026年看點(diǎn)：正式成為金風(fēng)科技、中車(chē)等一批優(yōu)質(zhì)頭部客戶(hù)的合格供方，三大廠區(qū)產(chǎn)線升級(jí)共驅(qū)發(fā)展。頭部客戶(hù)群戰(zhàn)略性拓展：2025年公司成功通過(guò)了行業(yè)內(nèi)多家頭部客戶(hù)的嚴(yán)格驗(yàn)廠審核，打入行業(yè)頂尖客戶(hù)供應(yīng)鏈，正式成為金風(fēng)科技、中車(chē)等一批優(yōu)質(zhì)頭部客戶(hù)的合格供方，這些客戶(hù)的獲取，不僅助力公司未來(lái)訂單增量，也提升了公司的品牌勢(shì)能。產(chǎn)能布局與制造升級(jí)：（1）雪云路19號(hào)廠區(qū)辦公樓及車(chē)間產(chǎn)線的順利落地，通過(guò)推動(dòng)車(chē)間目視化升級(jí)、優(yōu)化作業(yè)環(huán)境，為滿(mǎn)足頭部客戶(hù)對(duì)交付和質(zhì)量的苛刻要求提供了硬件與體系保障；（2）公司成功開(kāi)展“智能集成冷卻高能效系統(tǒng)生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”，或?qū)@著降低單位能耗，提高生產(chǎn)效率；（3）公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)20萬(wàn)臺(tái)（套）節(jié)能高效換熱系統(tǒng)及換熱器生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”以及“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”完成結(jié)項(xiàng)。公司有序完成三大廠區(qū)的布局調(diào)整與產(chǎn)線升級(jí)，進(jìn)一步夯實(shí)了交付根基。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為0.31/0.37/0.44億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為74/61/51倍。方盛股份聚焦換熱器及系統(tǒng)研發(fā)，技術(shù)領(lǐng)先且多元化布局新能源賽道。風(fēng)電換裝需求、氫能/儲(chǔ)能/數(shù)據(jù)中心增量訂單及余熱回收恢復(fù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，疊加AI設(shè)計(jì)優(yōu)化與新型材料應(yīng)用提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2025年募投產(chǎn)線投產(chǎn)強(qiáng)化產(chǎn)能，研發(fā)持續(xù)加碼新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，政策與市場(chǎng)需求共振下，公司有望憑借技術(shù)壁壘與場(chǎng)景拓展實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)