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事件：
　　近期公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.84億元，同比下降18.62%；歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比下降13.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.69億元，同比下降21.86%。公司業(yè)績(jī)短期承壓，主要受原料藥中間體業(yè)務(wù)需求疲軟及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　CDMO業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在手訂單充沛。2025年公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.98億元，同比增長(zhǎng)16.66%；實(shí)現(xiàn)毛利9.94億元，同比增長(zhǎng)28.54%，毛利率提升至45.24%，同比上升4.18個(gè)百分點(diǎn)，已成為公司核心增長(zhǎng)引擎。項(xiàng)目管線形成良好“漏斗”模型，進(jìn)行中項(xiàng)目達(dá)1,311個(gè)，同比增長(zhǎng)32%，其中商業(yè)化階段（含臨床三期）項(xiàng)目398個(gè)。截至報(bào)告期末，公司三年內(nèi)將交付的商業(yè)化在手訂單金額超60億元，為CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　原料藥業(yè)務(wù)階段性承壓，藥品業(yè)務(wù)穩(wěn)健。受宏觀環(huán)境及行業(yè)周期影響，原料藥中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入61.65億元，同比下降28.74%，毛利率13.53%，同比下降1.44個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)工藝優(yōu)化、成本管控等措施積極應(yīng)對(duì)，核心品種市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.50億元，同比下降8.42%，毛利率61.55%，同比提升0.74個(gè)百分點(diǎn)，制劑一體化優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，前沿技術(shù)平臺(tái)與國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司全年研發(fā)投入6.59億元，同比增長(zhǎng)2.79%，研發(fā)人員增至1,326人。司美格魯肽注射液（減重與降糖）III期臨床已完成入組，多肽、寡核苷酸等前沿技術(shù)平臺(tái)能力持續(xù)提升。國(guó)際化方面，公司在美國(guó)波士頓、德國(guó)法蘭克福、日本東京、印度孟買等地設(shè)立BD辦公室，全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026- 2028年?duì)I業(yè)收入分別為106.83億元、120.16億元、135.34億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.01億元、12.72億元、15.49億元。給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，CDMO業(yè)務(wù)訂單交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)