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事件
　　公司發(fā)布2025年度及2026第一季度業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.84億元，同比下降18.62%；歸母凈利潤(rùn)8.91億元，同比下降13.63%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.47億元，同比下降10.36%；歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)0.19%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)18.15%。
　　核心觀點(diǎn)
　　CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入加速期，核心引擎驅(qū)動(dòng)高質(zhì)增長(zhǎng)。公司CDMO業(yè)務(wù)強(qiáng)勁發(fā)展，2025年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.98億元（+16.66%），毛利率提升4.18個(gè)百分點(diǎn)至45.24%。這得益于“漏斗”型項(xiàng)目管線的持續(xù)兌現(xiàn)，2025年末商業(yè)化項(xiàng)目達(dá)398個(gè)，三年內(nèi)將交付的商業(yè)化訂單超60億元。隨著業(yè)務(wù)從中間體向“API+制劑”轉(zhuǎn)型升級(jí)及跨國(guó)藥企客戶的突破，CDMO已躍升為公司最大毛利貢獻(xiàn)板塊，增長(zhǎng)確定性凸顯。
　　API產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本增效顯著。原料藥行業(yè)處于復(fù)雜多變的周期底部，公司不僅在工藝優(yōu)化、能耗管控等方面控制成本，同時(shí)通過(guò)持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)策略，維護(hù)了主要產(chǎn)品市場(chǎng)份額和價(jià)格平衡。因此短期雖營(yíng)收承壓，2025年原料藥中間體業(yè)務(wù)營(yíng)收61.65億元，同比下滑28.74%。但2025年毛利率為13.53%，同比下僅滑1.44個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)穩(wěn)定。
　　技術(shù)平臺(tái)與先進(jìn)產(chǎn)能壁壘加固，蓄力中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。公司持續(xù)加碼研發(fā)壁壘，擁有超1300名研發(fā)人員，構(gòu)建了流體化學(xué)、晶體和粉體、合成生物學(xué)及酶催化、多肽、泛偶聯(lián)、高活化合物、制備與純化等前沿平臺(tái)。產(chǎn)能布局精準(zhǔn)聚焦高成長(zhǎng)賽道。此外API全球化注冊(cè)加速（2025完成14個(gè)DMF申報(bào)），司美格魯肽減重和降糖臨床三期入組完成，醫(yī)美原料快速商業(yè)化，多元?jiǎng)?chuàng)新管線與產(chǎn)能協(xié)同共振，為未來(lái)業(yè)績(jī)攀升注入持續(xù)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為99.67/112.45/128.38億元，同比增長(zhǎng)1.88%/12.82%/14.16%；歸母凈利潤(rùn)為10.71/12.33/15.14億元，同比增長(zhǎng)20.24%/15.17%/22.77%，對(duì)應(yīng)PE為19/16/13倍。公司是領(lǐng)先的特色原料藥+制劑一體化生產(chǎn)企業(yè)，CDMO業(yè)務(wù)處于加速期。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游研發(fā)需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)