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國(guó)產(chǎn)光通信電芯片領(lǐng)先者，向25Gbps以上邁進(jìn)。優(yōu)迅股份專注光通信電芯片設(shè)計(jì)及銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括光通信收發(fā)合一芯片、TIA、LDD等，產(chǎn)品應(yīng)用于電信側(cè)、數(shù)據(jù)中心側(cè)，并拓展終端側(cè)例如激光雷達(dá)等應(yīng)用。公司在全球10Gbps及以下電芯片市場(chǎng)已打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，2024年優(yōu)迅在該市場(chǎng)市占率已經(jīng)達(dá)到28%，位居全球第二。
　　與光同行，電芯片的橫向成長(zhǎng)體現(xiàn)為場(chǎng)景拓展，縱向成長(zhǎng)體現(xiàn)為速率提升。橫向看，電芯片從電信如基站、光纖入戶等應(yīng)用，逐步延伸至數(shù)據(jù)中心側(cè)，再至終端側(cè)；在單一場(chǎng)景中，隨著數(shù)據(jù)流量增加，電芯片也向高速率迭代。優(yōu)迅股份的發(fā)展也遵循這一規(guī)則，公司25G電芯片已在數(shù)據(jù)中心、5G無(wú)線傳輸領(lǐng)域批量落地，同時(shí)正布局多款高附加值新品，包括50GPON萬(wàn)兆固網(wǎng)接入收發(fā)芯片、數(shù)據(jù)中心用400Gbps/800Gbps/1.6Tbps收發(fā)芯片、4通道128Gbaud相干收發(fā)芯片，以及終端側(cè)FMCW激光雷達(dá)前端、車載光通信兩類電芯片，面對(duì)的市場(chǎng)空間持續(xù)上修。
　　數(shù)據(jù)中心側(cè)預(yù)計(jì)成為電芯片爆發(fā)主戰(zhàn)場(chǎng)。根據(jù)ICC，2029E數(shù)據(jù)中心側(cè)電芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到60.2億美元，是電信側(cè)的1.6倍。數(shù)據(jù)中心LPO/NPO/CPO趨勢(shì)下，非DSP電芯片價(jià)值占比提升顯著。LPO/NPO/CPO趨勢(shì)下，DSP從光模塊中移除，TIA、LDD的帶寬、線性度、低噪聲性能有了更高的要求，價(jià)值量提升。
　　預(yù)期差之一：25Gbps及以上速率產(chǎn)品研發(fā)及量產(chǎn)速度。市場(chǎng)認(rèn)為，公司主要能力集中于電信側(cè)10Gbps及以下產(chǎn)品。實(shí)際上，公司在2019年開(kāi)始推進(jìn)產(chǎn)品高端化，25G/100G產(chǎn)品已規(guī)?；鲐洠?00G/800G芯片完成回片測(cè)試，2026年25G及以上產(chǎn)品銷售預(yù)計(jì)翻5倍，高速量產(chǎn)落地速度超預(yù)期。
　　預(yù)期差之二：CMOS+SiGe雙工藝平臺(tái)，供給端合作時(shí)間構(gòu)筑進(jìn)入壁壘。CMOS+SiGe雙工藝平臺(tái)，與海外頭部SiGe代工廠長(zhǎng)期深度合作，供應(yīng)鏈壁壘深厚，新進(jìn)入者難以快速搭建穩(wěn)定產(chǎn)能體系。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)收入5.86、7.1、8.75億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08、1.35、1.68億元。公司單波200G產(chǎn)品正研發(fā)，已展出800GLPO配套電芯片，有望切入AI數(shù)據(jù)中心客戶放量。給予其可比公司PS 2026E均值59.8x，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及技術(shù)路線選擇失誤；供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；下游客戶壓價(jià)。