>> 華泰證券-科順股份(300737)1Q26經(jīng)營拐點初現(xiàn)-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大小： |
577KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,石峰源 |
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科順股份發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收60.44億元（yoy-11.49%），歸母凈利-5.35億元（24年同期為0.44億元），扣非凈利-5.90億元（24年同期為-2.5億元），歸母凈利低于我們此前預(yù)期（0.7億元），主因信用減值損失計提規(guī)模超出我們此前預(yù)計。其中Q4實現(xiàn)營收13.41億元（yoy-20.78%，qoq-9.58%），歸母凈利-5.55億元（yoy-512.03%，qoq-1967.30%）。考慮到原材料漲價背景下，行業(yè)龍頭開啟協(xié)同提價，防水產(chǎn)品有望迎來復(fù)價，維持“增持”評級。
25年毛利率顯著改善，海外拓展蓄力
2025年公司防水卷材/防水涂料/防水工程業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入30.7/15.9/10.8億元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%，建筑防水合計銷量為合約5.1億平，同比-14.63%，銷量降幅高于收入降幅，我們推測全年復(fù)價或有一定效果；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)收入58.5/2.0億元，同比-12.6%/+43.0%。25年綜合毛利率24.2%，同比+2.43pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程業(yè)務(wù)毛利率為24.24%/37.22%/6.25%，同比+5.01/+3.55/-5.17pct，防水產(chǎn)品毛利率顯著改善，我們推測主要為零售持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善，此外海外拓展有效，帶動綜合毛利率提升。
25年收入規(guī)模下降導(dǎo)致費用攤薄削弱；應(yīng)收規(guī)模有效壓降
25年公司期間費用絕對值同比-8.3%至12.2億元，但由于收入規(guī)模下降，攤薄能力有所削弱，期間費用率20.2%，同比+0.71pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.0%/5.8%/4.2%/1.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pct。報告期內(nèi)，公司計提信用減值準備及資產(chǎn)減值準備約7.87億元，主要為工抵房減值影響，導(dǎo)致凈利潤減少，剔除超額資產(chǎn)及信用減值損失后，經(jīng)營性歸母凈利率為4.2%。25年底賬面應(yīng)收賬款凈值為33億元，同比-19.1%，整體應(yīng)收賬款規(guī)模有效壓降。25全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.2億元，同比+1.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)步改善趨勢。
1Q26收入/盈利拐點出現(xiàn)，原材料復(fù)價持續(xù)推進
1Q26公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利14.6/0.64億元，同比+4.34%/+56.9%。綜合毛利率為27.51%，同比+3.08pct，年初以來，國際局勢導(dǎo)致原油價格處在高位，上游原材料價格快速上行，防水行業(yè)經(jīng)過過去3年價格競爭后市場集中度達到較高水平，原材料漲價為行業(yè)協(xié)同提價提供契機，產(chǎn)品復(fù)價促進經(jīng)銷商前置提貨，帶動銷售收入增長，收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化亦帶動毛利率改善。費用維度，1Q26財務(wù)費率同比+0.9pct至1.8%，我們推測主因部分可轉(zhuǎn)債募投資產(chǎn)轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致利息成本資本化減少所致，信用減值損失為0.51億元，我們推測主要為賬齡被動計提帶動。
盈利預(yù)測與估值
考慮到短周期地產(chǎn)需求仍偏弱，我們下調(diào)收入預(yù)測，而銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化已現(xiàn)，上調(diào)毛利率假設(shè)，但可轉(zhuǎn)債利息費用資本化減少，短周期或?qū)ω攧?wù)費用造成影響，我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤為2.12/3.38/4.66億元（較前值分別調(diào)整-8.69%/9.32%/-），對應(yīng)EPS為0.19/0.30/0.42元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為28x，考慮到年初以來，公司2輪提價落地效果較好，產(chǎn)品復(fù)價順利推進，給予公司26年40倍PE估值，目標價為7.65元（前值5.81元，對應(yīng)28倍26年P(guān)E）。
風險提示：地產(chǎn)開工持續(xù)偏弱；原材料價格大幅上漲；價格競爭加劇。
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