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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年4月23日，科順股份發(fā)布2025年年報(bào)及2026一季報(bào)，2025年公司營(yíng)收60.44億元同降11.49%；歸母凈利潤(rùn)-5.35億元同降1609.99%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-5.90億元同降133.12%。1Q2026公司營(yíng)收14.56億元同增4.34%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元同增56.90%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.51億元同增126.97%。
　　漲價(jià)落地瀝青冬儲(chǔ)，26Q1業(yè)績(jī)同比大增：2025年收入同降11.49%，毛利率同增2.43pct，或系行業(yè)漲價(jià)持續(xù)落地。分產(chǎn)品看，防水卷材收入為30.72億元，毛利率為24.24%，收入占比為50.82%；防水涂料收入為15.88億元，毛利率為37.22%，收入占比為26.27%。1Q2026收入同增4.34%或系中東沖突下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化；1Q2026毛利率同增3.08pct，或系公司冬儲(chǔ)的瀝青低價(jià)庫(kù)存在漲價(jià)背景下有所受益。
　　計(jì)提減值輕裝上陣，26Q1利潤(rùn)率顯著增長(zhǎng)：2025年公司期間費(fèi)用率20.20%同增0.72pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比– 0.10/+0.52/+0.15pct。資產(chǎn)及信用減值損失7.87億元，減值損失率13.02%同增8.49pct；歸母凈利率同降9.51pct至-8.86%。1Q2026期間費(fèi)用率18.53%同增0.21pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.14/-0.92/+0.03pct，或系規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用攤銷。資產(chǎn)及信用減值損失0.54億元，減值損失率3.69%同降0.95pct；歸母凈利率同增1.47pct至4.37%。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為2.17/3.67/4.64億元，同比增速—/69%/26%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)3年P(guān)E為34x/20x/16x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。