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本周點(diǎn)評(píng)
　　謹(jǐn)慎仍是主旋律：本周市場(chǎng)表現(xiàn)分化，大盤(pán)偏強(qiáng)、小盤(pán)回調(diào)，衍生品整體指向情緒謹(jǐn)慎修復(fù)、尾部風(fēng)險(xiǎn)未消。期權(quán)方面，各品種VIX表現(xiàn)穩(wěn)定，未因下跌出現(xiàn)非理性上漲，除中證1000外期限結(jié)構(gòu)已恢復(fù)正向形態(tài)。SKEW雖自周二高點(diǎn)回落，但仍處2024年以來(lái)80%分位數(shù)以上高位，市場(chǎng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的警惕持續(xù)存在。期指方面，本周市場(chǎng)增倉(cāng)超7萬(wàn)張，成交同步放量，各品種基差小幅上行、貼水略有收窄，顯示資金整體參與度提升，但并未推動(dòng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。綜合來(lái)看，衍生品信號(hào)延續(xù)了上周震蕩整理、謹(jǐn)慎為主的特征，短期防御心態(tài)未見(jiàn)明顯松動(dòng)。
　　內(nèi)容摘要
　　基差貼水收斂：2026年4月24日，我們預(yù)估未來(lái)一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為82.07、71.47、53.36、64.50。本周各品種合約基差整體上行，貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過(guò)的年化基差分別為-5.33%、-3.25%、-0.14%、-8.26%。
　　期指增倉(cāng)放量，對(duì)沖策略小幅回撤：本周期指市場(chǎng)交投活躍，全市場(chǎng)增倉(cāng)超7萬(wàn)張，成交量同步放大。各品種基差小幅上行，貼水幅度略有收窄，顯示資金在震蕩中維持參與，但尚未形成明確方向性驅(qū)動(dòng)。IC與IM季月對(duì)沖策略受到貼水收窄的影響出現(xiàn)回撤，周度收益分別為-0.06%與-0.45%。
　　指數(shù)成分股分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2026年4月24日，本周中證500成分股中有3只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.42，占指數(shù)點(diǎn)位0.01%；滬深300成分股中有4只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升3.72，占指數(shù)點(diǎn)位0.08%；中證1000成分股中有7只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.32，占指數(shù)點(diǎn)位0.004%；上證50沒(méi)有成分股實(shí)施分紅。指數(shù)成分股年報(bào)分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
　　情緒謹(jǐn)慎中修復(fù)，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍需留意：截至2026年4月24日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為17.86、17.92、29.56及25.88，當(dāng)前VIX水平占2024年以來(lái)的分位數(shù)分別為31%、32%、69%與39%。本周衍生品信號(hào)延續(xù)了上周震蕩整理、謹(jǐn)慎為主的特征。各品種VIX整體表現(xiàn)穩(wěn)定，未因指數(shù)下行出現(xiàn)非理性上漲，除中證1000外其余品種VIX期限結(jié)構(gòu)已恢復(fù)至近低遠(yuǎn)高的正向形態(tài)，顯示市場(chǎng)情緒在謹(jǐn)慎中延續(xù)修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)偏度方面，各品種SKEW在周二達(dá)到階段性高點(diǎn)后逐步回落，但目前仍處于2024年以來(lái)80%分位數(shù)以上的偏高水平，表明投資者對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂依然存在，尚未明顯緩解。綜合來(lái)看，市場(chǎng)短期或仍有震蕩回調(diào)壓力，但衍生品定價(jià)尚未出現(xiàn)極端信號(hào)，下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本報(bào)告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計(jì)規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計(jì)規(guī)律改變的風(fēng)險(xiǎn)。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場(chǎng)的即時(shí)預(yù)期，具有高度的時(shí)效性和敏感性。在報(bào)告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價(jià)格信號(hào)的判斷均面臨失效風(fēng)險(xiǎn)。3.報(bào)告中對(duì)VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場(chǎng)環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場(chǎng)出現(xiàn)極端分化、流動(dòng)性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時(shí)，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)情緒的解讀出現(xiàn)偏差。