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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)以及2026年一季報(bào)。2025全年?duì)I業(yè)收入37.23億元，同比+5.61%，歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比-6.33%，其中Q4歸母凈利潤(rùn)同比-20.85%；2026Q1營業(yè)收入9.40億元，同比+10.81%，歸母凈利潤(rùn)9075萬元，同比+2.06%。2025Q4利潤(rùn)承壓，以及2026Q1利潤(rùn)增速慢于收入，主要受匯兌影響
　　高分紅持續(xù)回饋股東：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.7元（含稅），疊加中期分紅，年度合計(jì)分紅3.37億元，分紅率76.9%，股息率4.7%（（應(yīng)4月23日收盤價(jià)）。
　　分業(yè)務(wù)看，薄膜&海外收入高增長(zhǎng)，彩印主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　（1）彩印業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)收入25.5億元，同比+2.95%，作為核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中銷量同比+8.63%，產(chǎn)品平均售價(jià)隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料價(jià)格小幅波動(dòng)。
　?。?）薄膜業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)收入8.3億元，同比+14.70%，高附加值產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著，有力拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中銷量同比+21.05%。
　?。?）海外業(yè)務(wù)：2025年實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比+24.04%。海外客戶應(yīng)公司認(rèn)可度提升，合作緊密度增強(qiáng)，未來海外業(yè)務(wù)有望維持較高的增速。
　　新產(chǎn)能規(guī)劃清晰，成長(zhǎng)無虞。公司積極推進(jìn)年產(chǎn)22000噸新型功能膜材料、3萬噸雙向拉伸多功能膜、年產(chǎn)4萬噸彩印復(fù)合軟包裝材料等項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，強(qiáng)化高端產(chǎn)能布局，并啟動(dòng)年產(chǎn)2000噸寵物食品包裝材料、4500噸精密注塑制品擴(kuò)建等新項(xiàng)目，精準(zhǔn)應(yīng)接細(xì)分市場(chǎng)需求。此外，公司新規(guī)劃年產(chǎn)15000噸新型功能膜材料擴(kuò)建項(xiàng)目，加大薄膜新材料的投資。
　　盈利端，毛利率受市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，費(fèi)用率持續(xù)節(jié)降。
　?。?）毛利率：2025年毛利率為23.00%，同比-0.78pct，2026Q1毛利率為20.86%，同比-0.44%，主要受市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素影響。
　?。?）費(fèi)用率：2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.76%/3.14%/4.19%/0.74%，分別同比+0.10/-0.27/-0.04/+0.88pct；2026Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.77%/3.25%/4.14%/0.64%，分別同比-0.01/-0.57/-0.07/+0.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要受匯兌影響。
　　（3）凈利率：綜合以上因素，2025年歸母凈利率為11.77%，同比-1.50pct，2026Q1歸母凈利率為9.66%，同比-0.83pct，保持相應(yīng)穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為塑料軟包裝龍頭，下游需求穩(wěn)定，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，超高分紅回報(bào)股東。我們修改了此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為4.75/5.30/5.91億元，分別同比+8.4%/+11.5%/+11.5%，應(yīng)2026年4月24日收盤價(jià)的PE分別為14.7/13.2/11.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)