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勝宏科技發(fā)布2026年一季報(bào)。公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.19億元，yoy+27.99%，qoq+6.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.88億元，yoy+39.95%，qoq+20.73%，實(shí)現(xiàn)毛利率34.46%，yoy+1.09pcts，qoq+0.95pct，實(shí)現(xiàn)凈利率23.34%，yoy+1.99pcts，qoq+2.72pcts。我們看到公司盈利能力改善，歸母凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，我們認(rèn)為主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。從費(fèi)用端來(lái)看，公司26Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.04億元，同比增長(zhǎng)近7600萬(wàn)元，主要系匯兌損失增加，26Q1研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.55億元，同比增長(zhǎng)超2500萬(wàn)元。此外，公司26Q1公允價(jià)值變動(dòng)凈收益4587萬(wàn)，主要系配售持有股票的公允價(jià)值增加所致。
　　在手訂單充足，加速擴(kuò)產(chǎn)保供給。截止26Q1，公司存貨39.05億元，相比25年末增長(zhǎng)7.4億元，可見(jiàn)公司積極備貨，以應(yīng)對(duì)下游高增長(zhǎng)需求。1）從需求來(lái)看，全球通用人工智能技術(shù)加速演進(jìn)，人工智能訓(xùn)練和推理需求持續(xù)擴(kuò)大，AI算力、AI服務(wù)器的需求迅速增長(zhǎng)，對(duì)PCB的需求量大且要求高，未來(lái)AIPCB是整個(gè)PCB行業(yè)最具確定性的增長(zhǎng)細(xì)分方向。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，信號(hào)傳輸帶寬將持續(xù)升級(jí)，材料等級(jí)不斷提高，高多層板、高階HDI的層數(shù)、階數(shù)不斷增加，部分工序的加工時(shí)間更長(zhǎng)、復(fù)雜度更高，進(jìn)一步消耗高端產(chǎn)能，有效產(chǎn)出面積呈減少趨勢(shì)。中期來(lái)看，高端產(chǎn)品的供給仍將處于相對(duì)緊張的狀態(tài)，下游有充足需求消化新增產(chǎn)能。2）從供給來(lái)看，截止26Q1，公司在建工程達(dá)51.7億元，相比25年末增長(zhǎng)15.6億元，公司持續(xù)加大Capex投入，以保障產(chǎn)能快速擴(kuò)建。新建廠房需經(jīng)歷廠房建設(shè)裝修、設(shè)備安裝調(diào)試、客戶審廠、送樣測(cè)試、訂單下達(dá)及量增等階段，初期的產(chǎn)線磨合和產(chǎn)能產(chǎn)量逐步釋放是行業(yè)的必經(jīng)過(guò)程。從時(shí)間進(jìn)度來(lái)看，國(guó)內(nèi)工廠的建設(shè)與設(shè)備安裝調(diào)試大約需要1年時(shí)間準(zhǔn)備，基于公司已具備成熟、穩(wěn)定的生產(chǎn)工藝體系與質(zhì)量管控標(biāo)準(zhǔn)，并采用成熟可靠的技術(shù)方案與設(shè)備配置，良率整體提升速度相對(duì)較快。我們認(rèn)為伴隨公司新廠房產(chǎn)能釋放，將為公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)提供有力支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為AIPCB龍頭，深度把握AI發(fā)展機(jī)遇，我們看好公司新建產(chǎn)能釋放帶來(lái)業(yè)績(jī)高增，我們認(rèn)為，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)大客戶新料號(hào)即將規(guī)模量產(chǎn)，ASIC客戶逐步起量，新客戶將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大增量，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348/557/753億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)111/180/240億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期