>> 平安證券-科順股份(300737)毛利率持續(xù)改善，降本增效效果明顯-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
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事項：
公司公布2025年年報及2026年一季報，2025年實現(xiàn)營收60.4億元，同比下降11.5%，歸母凈虧損5.4億元，上年同期歸母凈利潤調(diào)整后為3545萬元。2026Q1營收同比增長4.3%至14.6億元，歸母凈利潤同比增長56.9%至0.6億元。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅）。
平安觀點：
全年毛利率明顯改善，降本增效效果顯著。2025年營收同比下降11.5%，主要受防水行業(yè)下游需求偏弱，以及公司積極穩(wěn)定產(chǎn)品價格體系、審慎收縮高風(fēng)險業(yè)務(wù)、重點發(fā)力零售渠道等。全年公司業(yè)績扭虧，除了收入下滑，還因2025年信用減值、資產(chǎn)減值同比增加至6.0億元、1.8億元，公允價值變動收益從上年同期的1.5億元降低至-465萬元。2025年公司毛利率24.2%，高于上年同期的21.8%，得益于公司積極落實提價，以及客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；全年銷售費用同比明顯下滑，降本增效效果明顯。
26Q1收入增速轉(zhuǎn)正，毛利率延續(xù)改善。從2026年一季度看，收入增速轉(zhuǎn)正，或與油價等化工品上漲背景下、下游提前囤貨有關(guān)。一季度毛利率27.5%，高于上年同期的24.4%，或得益于年初瀝青價格較低、疊加公司積極推進漲價。收入增長疊加毛利率改善，帶動一季度歸母凈利潤同比增長較多。盡管近期瀝青價格等上漲較多，公司亦積極推進防水產(chǎn)品漲價，后續(xù)毛利率有望延續(xù)改善趨勢。一季度期間費用同比基本平穩(wěn)，信用減值為0.5億元，略高于上年同期的0.3億元。
全年卷材與涂料毛利率改善，減隔震與海外業(yè)務(wù)收入增速高。分產(chǎn)品看，2025年防水卷材、防水涂料、防水工程施工、減隔震產(chǎn)品收入占比分別為50.82%、26.27%、17.94%、2.66%，收入增速分別為-13.60%、-11.13%、-10.68%、40.91%；防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分別為24.24%、37.22%、6.25%，同比增5.01pct、增355pct、降5.17pct。分區(qū)域看，境外收入盡管僅占比3.23%，但增速高達42.98%。
26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，應(yīng)收賬款延續(xù)下滑。2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.2億元，與上年同期基本持平，26Q1為-0.6億元，明顯高于上年同期的-3.8億元，主要因購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比減少。2026Q1末公司應(yīng)收賬款33.9億元，明顯低于2024年末40.7億元。
投資建議：2025年公司業(yè)績虧損較多，核心拖累在于減值計提，疊加收入下滑?？紤]公司2025年減值計提較多且較為充分，2026年減值計提有望明顯減少、對業(yè)績端拖累大幅減輕；同時2025年以來毛利率持續(xù)改善，考慮公司積極落實提價，預(yù)計全年毛利率有望延續(xù)改善，疊加公司持續(xù)推進降本增效、期間費用有望進一步壓降，因此上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2027年歸母凈利潤分別為3.1億元、4.0億元，原預(yù)測為2.3億元、3.7億元，新增2028年預(yù)測為5.0億元；當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為24.4倍、18.9倍、15.3倍。從行業(yè)層面看，防水行業(yè)格局明顯出清，近期行業(yè)內(nèi)積極提價。從公司層面看，科順股份作為防水頭部企業(yè)，品牌、渠道、客戶資源均具備優(yōu)勢，在行業(yè)下行期依然實現(xiàn)規(guī)模體量相對平穩(wěn)，且減值計提較為充分。未來行業(yè)步入穩(wěn)態(tài)后，公司市占率、利潤率均具備修復(fù)空間。我們繼續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）地產(chǎn)基本面恢復(fù)、基建需求落地低于預(yù)期：若后續(xù)地產(chǎn)銷售、開工持續(xù)下行，將影響防水行業(yè)需求；基建同理，若后續(xù)實物需求落地低于預(yù)期，亦將加劇防水需求壓力。（2）原材料價格繼續(xù)上漲，制約行業(yè)利潤率：若后續(xù)油價上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續(xù)漲價，加劇公司盈利壓力。（3）應(yīng)收賬款回收不及時與壞賬計提風(fēng)險：目前公司應(yīng)收款減值較為充分，且有工抵房在手。但若后續(xù)地產(chǎn)資金環(huán)境與房企違約情況未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，后續(xù)不排除繼續(xù)計提減值，拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。
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