>> 華泰證券-司太立(603520)碘價維持高位拖累利潤-260430
| 上傳日期： |
2026/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
代雯，李奕瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年年報，2025年實現(xiàn)營收24.46億元（yoy+4.07%），歸母凈利1022.84萬元（yoy+120.83%），扣非凈利281.23萬元（yoy+105.20%），符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期（預(yù)期歸母利潤1000-1300萬元，預(yù)期扣非凈利潤250-550萬元），主因：1）優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，部分高毛利產(chǎn)品銷售占比提升，并通過工藝優(yōu)化降本，毛利提升；2）貸款成本下行，疊加公司主動優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，利息支出下降。其中4Q25實現(xiàn)營收6.01億元（yoy+10.09%），歸母凈利-1859.64萬元（yoy+67.98%）。1Q26實現(xiàn)營收7.11億元（yoy+3.70%），歸母凈利2095.36萬元（yoy+46.08%），扣非凈利1686.17萬元（yoy+50.94%）?？紤]到公司收入穩(wěn)健增長，若碘價下行及技改投入見效，有望推升毛利率，維持“增持”評級。
25年碘價維持高位，毛利承壓，但多項財務(wù)指標向好
毛利率：25年全年/4Q25毛利率20.59%/16.79%，同比+1.16pct/+3.99pct；管理費用率為4.81%/3.93%，同比-0.19pct/-0.48pct。毛利率維持低位主因上游大宗商品價格持續(xù)維持高位（進口碘單價25年維持67-73美元/kg高位vs 21年30-35美元/kg，海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺）。我們認為碘價后續(xù)有望逐漸回落，疊加公司技改項目投入，毛利率水平有望提升，我們預(yù)計26年公司毛利率略有提升。2）管理費用率：25年全年/4Q25管理費用率4.81%/3.93%，同比-0.19pct/-0.48pct。公司自前期啟動的新一輪產(chǎn)能建設(shè)已初見成效，產(chǎn)能提升，中期具備繼續(xù)擴容的能力與條件；3）銷售費用率：25年全年/4Q25銷售費用率5.46%/5.27%，同比+0.06pct/-0.82pct。
產(chǎn)能逐漸釋放，造影劑原料藥和制劑持續(xù)增長
25年公司造影劑實現(xiàn)收入21.35億元（+14.2%yoy）：1）原料藥板塊：持續(xù)維持增長態(tài)勢，由于規(guī)范市場偏緊，銷量主要受可供產(chǎn)能約束；銷售與價格按結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長期合作為優(yōu)先目標進行統(tǒng)籌。25年受前期建設(shè)產(chǎn)能陸續(xù)落地推動，原料藥對外發(fā)貨量及銷售額均實現(xiàn)較大幅度增長。25年碘海醇車間已通過國內(nèi)GMP符合性檢查，并通過歐盟及日本GMP檢查，碘帕醇車間已通過歐盟GMP檢查；碘佛醇車間正在同步推進國內(nèi)GMP符合性檢查及歐盟GMP檢查工作；碘美普爾已通過國內(nèi)GMP符合性檢查；2）中間體板塊：采取以銷定產(chǎn)/以產(chǎn)定銷的靈活策略，收入變化主要源于結(jié)構(gòu)調(diào)整；3）制劑：2025年上海司太立實現(xiàn)收入6.02億元，+3.8%yoy，伴隨產(chǎn)品線豐富，我們預(yù)期26年收入持續(xù)增長。上海司太立新制劑車間25年完成碘海醇30的場地變更工作，1Q26完成碘克沙醇制劑的場地變更工作。
盈利預(yù)測與估值
考慮到碘價持續(xù)維持高位，同時API價格受終端制劑集采影響承壓，我們預(yù)期26-28年歸母凈利1.29/2.70/4.24億元（26/27年較前值下調(diào)36/11%，下調(diào)毛利率），給予26年48xPE（可比公司一致預(yù)期38xPE，龍頭給予溢價），對應(yīng)目標價14.16元（前值14.23元，26年31xPE）。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價風險，研發(fā)進度不及預(yù)期。
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