>> 銀河證券-錦波生物(920982)2025年年報及2026年一季報業(yè)績點評：收入穩(wěn)增長，功能性護膚業(yè)務表現(xiàn)亮眼-260430
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 4295KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
范想想,程培,李璐昕 |
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事件:2026年4月30日，公司發(fā)布2026年一季度和2025年年度業(yè)績報告。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.95億元，同比+10.57%;歸母凈利潤6.52億元，同比-10.95%;扣非凈利潤為6.36億元，同比-10.77%;經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6.30億元，同比-17.88%。2026年Ql，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75億元,同比+2.43%;歸母凈利潤1.40億元，同比-16.66%;扣非凈利潤為1.3l億元，同比-21.57%。
2025年器械基本盤穩(wěn)固，功能性護膚業(yè)務表現(xiàn)亮眼，多元布局成型。分業(yè)務來看，醫(yī)療器械實現(xiàn)收入12.88億元，同比+2.72%，毛利率94.11%，仍是業(yè)績壓艙石，核心基本盤穩(wěn)固，新品打開第二增長曲線;報告期內，公司全球首個注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠獲批，其在臨床填充材料安全性、制造方式(AI驅動合成生物學）與作用機制上均有創(chuàng)新突破，完成了重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、溶液、凝膠三種劑型的原材料及產(chǎn)品開發(fā)，產(chǎn)品矩陣進一步完善;公司產(chǎn)品臨床應用超400萬支，安全性與市場認可度領先;此外，公司在海外市場持續(xù)推進，獲得了泰國、菲律賓醫(yī)療器械注冊許可。功能性護膚品高增，成為新增長極，實現(xiàn)收入2.55億元，同比+79.92%，毛利率68.80%;依托ProtYouth、肌頻等品牌，疊加ODM大客戶定制，單一/復合成分護膚品雙增，消費端轉化加速，與醫(yī)美業(yè)務形成協(xié)同。原料及其他業(yè)務穩(wěn)中有增，實現(xiàn)收入0.48億元，同比+5.98%，醫(yī)療植入級、化妝品級原料客戶拓展順利，境外原料業(yè)務帶動海外收入增長26.14%。
毛利率收收入結構變化影響下降，研發(fā)銷售費用增長致業(yè)績短期承壓。2025年，公司毛利率為89.21%，較去年同期下降2.8l個百分點，主要系毛利率較低的功能性護膚品占收入比例提升所致。公司業(yè)績承壓主要原因為:①醫(yī)療器械增值稅率由3%提至13%，扣稅后售價承壓;②新品凝膠推廣疊加護膚品品牌建設，銷售費用同比+45.41%;③研發(fā)投入加碼，研發(fā)費用同比+48.87%。
2026年，隨著公司產(chǎn)品結構布局完善，原始創(chuàng)新壁壘加固，護膚業(yè)務與海外收入增長，業(yè)績兌現(xiàn)可期。公司是重組人源化膠原蛋白賽道龍頭，坐擁全球首款注射用重組膠原凝膠、完整三類械證矩陣、全產(chǎn)業(yè)鏈技術壁壘。短期盈利擾動為戰(zhàn)略性投入所致，中長期看:①新品凝膠逐步放量貢獻業(yè)績;②功能性護膚品有望維持高增;③全球化與多適應癥拓展打開空間;④定增落地助推產(chǎn)能與研發(fā)升級。建議關注新品商業(yè)化、護膚品增速及全球化進展。
投資建議∶公司作為醫(yī)美賽道龍頭廠商,產(chǎn)品矩陣與研發(fā)技術水平持續(xù)提升完善，建議關注長期上行空間。我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為7.57/8.63/9.68億元，同比+16.0%、+14.1%、+12.2%，當前股價對應2026-2028年PE為26.63/23.34/20.81倍，維持“推薦”評級。
風險提示;醫(yī)療消費復蘇不及預期的風險，下游醫(yī)美及功能性護膚品市場競爭加劇的風險;新品研發(fā)與商業(yè)化進度不及預期的風險，海外市場拓展進度不及預期的風險。
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