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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)&2026一季報(bào)。25全年實(shí)現(xiàn)收入37.23億元（同比+5.6%），歸母凈利潤(rùn)4.38億元（同比-6.3%）；25Q4實(shí)現(xiàn)收入10.17億元（同比+3.2%），歸母凈利潤(rùn)1.29億元（同比-20.9%）；26Q1實(shí)現(xiàn)收入9.40億元（同比+10.8%），歸母凈利潤(rùn)0.91億元（同比+2.1%）。
　　點(diǎn)評(píng)：公司下游領(lǐng)域多元，且積極出海擴(kuò)張全球份額，我們預(yù)計(jì)26Q1銷(xiāo)量同比表現(xiàn)優(yōu)異、同時(shí)價(jià)格降幅或逐步收窄，共助收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。25Q4表觀利潤(rùn)承壓主要系匯兌損失約0.23億元（還原后歸母凈利潤(rùn)增速為0.8%）。
　　薄膜貢獻(xiàn)增量，彩印表現(xiàn)平穩(wěn)。25H2彩印收入為13.31億元（同比+3.2%），毛利率為28.7%（（同比-1.1pct）。我們預(yù)計(jì)毛利率略承壓主要受價(jià)格下行影響（25年量?jī)r(jià)同比分別+8.6%/-5.2%），由于26Q1原材料價(jià)格攀升，我們預(yù)計(jì)公司彩印單價(jià)已逐步企穩(wěn)；薄膜收入為4.62億元（同比+10.8%），毛利率為14.9%（（同比+7.9pct），我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健主要受益于公司加速出海征程（25H2出口收入同比+9.2%），25年薄膜量?jī)r(jià)同比分別+21.1%/-5.2%。
　　成長(zhǎng)空間廣闊，降本增效同步進(jìn)行。25年公司高效率推進(jìn)2.2萬(wàn)噸新型功能膜材料、3萬(wàn)噸雙向拉伸多功能膜、4萬(wàn)噸彩印復(fù)合軟包裝材料智能工廠項(xiàng)目，強(qiáng)化高端產(chǎn)能布局；并啟動(dòng)年產(chǎn)2000噸寵物食品包裝材料、4500噸精密注塑制品擴(kuò)建等新項(xiàng)目，精準(zhǔn)對(duì)接細(xì)分市場(chǎng)需求。此外，公司發(fā)布公告，1）黃山包裝擬投資建設(shè)1.5萬(wàn)噸噸新型功能膜材料擴(kuò)建項(xiàng)目（建設(shè)周期18個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入1.8億元/利潤(rùn)總額0.18億元），2）河北/廣州永新擬進(jìn)行技術(shù)改造對(duì)VOCs進(jìn)行高效凈化治理及回收利用（年節(jié)約成本分別為600/572萬(wàn)元）。
　　毛利率承壓，費(fèi)用優(yōu)異。26Q1公司毛利率為20.86%（同比-0.44pct），凈利率為9.66%（（同比-0.83pct）；費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，26Q1期間費(fèi)用率為9.80%（同比-0.14pct），其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.77% /4.14%/3.25% /0.64%（同比分別-0.01/-0.03/-0.57/+0.51pct），整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　現(xiàn)金流&營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定。26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.49億元（同比+0.76億元）；存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為53.8/67.1/34.4天（同比+3.2/+0.4/+0.6天）。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.2、6.0、6.9億元，對(duì)應(yīng)PE為13.1X、11.5X、10.0X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外需求下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇