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事件：公司發(fā)布25年報(bào)和26一季報(bào)，2025年歸母凈利潤(rùn)34.32億，YoY+6.47%。2026Q1歸母凈利潤(rùn)1.93億元，YoY+23.16%。
　　2025業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，26Q1同比高增：2025年全年?duì)I收753.59億，YoY+15.84%，主要系航空產(chǎn)品收入增加所致；歸母凈利潤(rùn)34.32億，YoY+6.47%，利潤(rùn)增速不及收入增速，主因毛利率下降和25年資產(chǎn)處置收益基數(shù)較高所致。
　　2026Q1產(chǎn)品交付增加，營(yíng)收59.46億（YoY+79.71%，QoQ-78.04%），環(huán)比大幅下降主因公司交付季節(jié)性變動(dòng)。結(jié)合2025年全年數(shù)據(jù)，Q1單季營(yíng)收占全年比重約為4.4%，雖因行業(yè)季節(jié)性因素占比較低，但同比近80%的增速表明下游需求旺盛，公司正全力推進(jìn)生產(chǎn)交付任務(wù)；歸母凈利潤(rùn)1.93億元，YoY+23.16%，QoQ-84.46%，同比增速低于收入增速主因毛利率下降、信用減值增加以及政府補(bǔ)助下降共同所致。
　　毛利率承壓，研發(fā)投入持續(xù)高企：公司2025年毛利率為8.46%，同比下降2.34pct，主要系航空產(chǎn)品毛利率下降所致。期間費(fèi)用率3.29%，YoY1.00pct，公司管控效果顯著。管理費(fèi)用率1.60%，同比下降0.84pct，主要原因是公司推進(jìn)精細(xì)化管理，壓降費(fèi)用支出；研發(fā)費(fèi)用率1.54%，同比下降0.63pct，主要系本期費(fèi)用化研發(fā)投入減少。
　　26Q1應(yīng)收賬款下降，合同負(fù)債高增：2025末公司應(yīng)收賬款226.46億元，較期初增長(zhǎng)28.98%，或因產(chǎn)品交付增加及客戶回款周期影響，26Q1應(yīng)收賬款167.09億元，較25年末下降26.21%。25年末合同負(fù)債27.96億元，較上年末下降56.63%，系預(yù)收款隨產(chǎn)品銷售在當(dāng)期確認(rèn)收入。26Q1合同負(fù)債60.45億元，較25年末大幅增加116.18%，主要系預(yù)收客戶貨款增加，為未來收入的持續(xù)確認(rèn)提供了堅(jiān)實(shí)保障。
　　現(xiàn)金流大幅改善：2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-25.42億元，較上年同期的-122.49億元大幅改善，主因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
　　關(guān)聯(lián)交易因采購(gòu)政策調(diào)整大幅下降。公司2025年采購(gòu)商品關(guān)聯(lián)交易274.5億元，完成率90.0%。2026年關(guān)聯(lián)采購(gòu)預(yù)計(jì)162.8億元，較2025實(shí)際完成同比下降34.2%，大幅下降主要原因?yàn)楣?yīng)鏈采購(gòu)政策調(diào)整，核心是公司基于提升供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性作出的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整。
　　戰(zhàn)略聚焦“十五五”，打造多極增長(zhǎng)?！笆逦濉笔枪井a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)期、經(jīng)營(yíng)質(zhì)效提速換擋期，航空裝備將向領(lǐng)先化、高端化、體系化、智能化全面升級(jí)；在民用領(lǐng)域，公司積極拓展公共服務(wù)場(chǎng)景的無人機(jī)應(yīng)用；深度參與國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、深度融入民機(jī)國(guó)際供應(yīng)鏈，國(guó)際轉(zhuǎn)包規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。在軍貿(mào)領(lǐng)域，公司擁有殲-10CE、梟龍等明星產(chǎn)品，構(gòu)建了覆蓋重點(diǎn)市場(chǎng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，形成了踐行國(guó)家軍貿(mào)意志的體系能力。在空天領(lǐng)域，公司前瞻布局商業(yè)空天產(chǎn)業(yè)，承擔(dān)昊龍貨運(yùn)航天飛機(jī)研制任務(wù)。
　　投資建議：公司是我國(guó)航空主機(jī)廠、民機(jī)大部件重要制造商、航空維修保障基地，充分受益于軍民空天發(fā)展。預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利36.92/41.05/45.36億元，EPS為1.38/1.54/1.70元，PE為49/44/40倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶延遲驗(yàn)收的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。