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本期投資提示：
　　 2025年建筑行業(yè)收入、利潤(rùn)承壓，2026Q1延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)。2025年建筑行業(yè)主要上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72萬億，同比-5.8%，歸母凈利潤(rùn)1300億，同比-22.4%，2026Q1行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.73萬億，同比-6.2%，歸母凈利潤(rùn)382億，同比-14.1%。綜合看，2025年建筑企業(yè)收入、利潤(rùn)承壓，且逐季走弱，2026Q1延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)，背后主要系地方政府債務(wù)壓力導(dǎo)致的地方政府投資強(qiáng)度下降，同時(shí)企業(yè)主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)報(bào)表。
　　 2025年行業(yè)毛利率相對(duì)平穩(wěn)，凈利率下滑。2025年行業(yè)毛利率10.7%，較去年同期-0.1pct，凈利率1.68%，較去年同期-0.36pct。2026Q1行業(yè)毛利率9.0%，同比-0.1pct，凈利率2.21%，同比-0.2pct。我們認(rèn)為建筑行業(yè)通常采用成本加成法計(jì)算收入，毛利率總體保持穩(wěn)定，但受費(fèi)用率、減值等因素影響，行業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)較大壓力。
　　2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善，2026Q1現(xiàn)金流相對(duì)平穩(wěn)。2025年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1641億，同比多流入574億，2026Q1行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-4284億，同比多流出78億。我們認(rèn)為，受益地方政府化債政策，以及企業(yè)強(qiáng)化現(xiàn)金流把控，2025年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比有所改善，但仍需關(guān)注后續(xù)化債及財(cái)政資金到位情況。
　　 2025年行業(yè)ROE同比-1.26pct，2026Q1行業(yè)ROE同比-0.23pct。分板塊看，2025年除專業(yè)工程ROE有所改善外，其余板塊ROE均有不同程度下滑，其中基建民企、裝飾幕墻、鋼結(jié)構(gòu)ROE下滑幅度居前，分別同比-3.90pct/-3.31pct/-3.16pct，基建央企、基建國企ROE分別同比-1.40pct/-1.34pct。2026年行業(yè)ROE延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，同比-0.23pct，其中基建央企、基建國企分別同比-0.25pct/-0.16pct，專業(yè)工程同比+0.07pct。我們認(rèn)為行業(yè)投資減弱，企業(yè)盈利能力、周轉(zhuǎn)率下滑，綜合影響下行業(yè)ROE承壓
　　投資分析意見：收入利潤(rùn)下滑明顯，現(xiàn)金流有所改善，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。2025年受地方政府債務(wù)壓力等影響，基建投資依然呈現(xiàn)一定壓力，在此背景下企業(yè)主動(dòng)收縮規(guī)模，注重現(xiàn)金回款和成本管控。展望未來，我們認(rèn)為隨著化債政策的不斷推進(jìn)，以及中央財(cái)政為代表的“兩重”項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)提速，投資有望持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。重點(diǎn)關(guān)注鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)，化學(xué)工程+實(shí)業(yè)領(lǐng)域的中國化學(xué)，潔凈室領(lǐng)域關(guān)注圣暉集成、亞翔集成、柏誠股份。同時(shí)，低估值央國企估值有望修復(fù)，關(guān)注中國能建、中國中鐵、四川路橋、上海建工、隧道股份、安徽建工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，基建投資不及預(yù)期，上市公司訂單低于預(yù)期。