>> 方正證券-建投能源(000600)公司點評報告：成本改善與投資收益驅(qū)動業(yè)績高增，定增落地夯實股東回報-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧,韓笑,范笑男 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入227.86億元，同比-3.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.79億元，同比+253.66%。2026年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.64億元，同比-4.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.99億元，同比+35.08%
煤價回落疊加投資收益增長驅(qū)動全年業(yè)績大增，火電毛利率大幅修復(fù)。2025年公司控股運營發(fā)電企業(yè)完成上網(wǎng)電量485.63億千瓦時，同比-3.60%，其中火電上網(wǎng)電量478.92億千瓦時，同比-4.24%，主要受新能源消納提升和供暖期氣溫偏高等多重因素影響，同期公司光伏完成上網(wǎng)電量6.71億千瓦時，同比大增88.48%，主要系并網(wǎng)容量增加影響。電價方面，2025年公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價437.28元/兆瓦時（含稅），同比微降0.09元/兆瓦時，公司機組所在地電價韌性持續(xù)體現(xiàn)。成本端，2025年公司平均綜合標(biāo)煤單價降至697元/噸，同比大幅下降125元/噸，直接帶動營業(yè)成本顯著優(yōu)化，推升火電業(yè)務(wù)毛利率大幅攀升11.21個pct至25.95%。與此同時，公司的參股公司同樣受益于煤價下降導(dǎo)致的利潤同比增加，導(dǎo)致公司2025年投資收益同比+49%，進(jìn)一步推高全年利潤增長。
Q1量價小幅承壓不改成本改善與投資收益強勁，歸母凈利潤保持高增。2026年Q1，公司完成發(fā)電量126.43億千瓦時，同比-2.43%；供熱量4,034.89萬吉焦，同比+0.43%。同期，公司平均上網(wǎng)結(jié)算電價為411.05元/兆瓦時（含稅），同比-5.21%。量價雙降的背景下，公司綜合標(biāo)煤單價進(jìn)一步降至699.68元/噸，同比-9.73%，帶動營業(yè)成本繼續(xù)改善。此外，當(dāng)季公司投資收益達(dá)1.75億元，同比+109.61%，主要系參股火電公司經(jīng)營業(yè)績同比改善，疊加參股秦電2×35萬千瓦項目于1月底投產(chǎn)運營，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
在建項目有序推進(jìn)，定增落地增強股東回報預(yù)期。截至2025年底，公司控股的西柏坡電廠四期2×66萬千瓦、任丘熱電二期2×35萬千瓦項目將于2026年下半年投產(chǎn)運營；定增募資20億元已于4月7日獲中國證監(jiān)會同意注冊批復(fù)，擬用于西柏坡電廠四期工程建設(shè)，為產(chǎn)能擴張?zhí)峁┵Y金保障。此外，公司參股秦電2×35萬千瓦項目已于2026年1月底投產(chǎn)發(fā)電，定州三期、滄東三期項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，全部投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司火電權(quán)益規(guī)模。隨著后續(xù)在建項目的陸續(xù)投產(chǎn)和業(yè)績持續(xù)改善，我們預(yù)計未來公司的股東回報能力有望進(jìn)一步增強。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.18/19.98/22.01億元，同比分別變化-3.23%/+9.91%/+10.18%，2026年5月6日股價對應(yīng)PE為9.57/8.71/7.90倍。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：煤價大幅下滑風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；上網(wǎng)電價大幅下調(diào)風(fēng)險。
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