>> 華源證券-建投能源(000600)河北火電龍頭，高度重視股東回報-251226
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
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| 268KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄧思平 |
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建投集團(tuán)核心上市平臺，河北龍頭火電運營商。2024年底公司控股裝機1222.71萬千瓦，其中火電1177萬千瓦、光伏45.71萬千瓦，目前已擁有集團(tuán)全部在運控股火電。公司河北區(qū)域的火電機組分別占河北南網(wǎng)、河北北網(wǎng)統(tǒng)調(diào)煤電各約1/4，另外在山西、內(nèi)蒙區(qū)域擁有外送京津唐的機組。截至2025年9月末，公司火電機組中熱電聯(lián)產(chǎn)機組占比約80%，利用效率較高。公司2024年發(fā)電量504億千瓦時，綜合度電利潤約1分；2025年上半年度電利潤約5.8分（均為利潤總額口徑，剔除投資凈收益）。截至2024年底，公司控股在建火電機組202萬千瓦，預(yù)計在2026年投產(chǎn)；參股在建127萬千瓦（權(quán)益裝機），預(yù)計在2025-2026年陸續(xù)投產(chǎn)。
電力現(xiàn)貨的最后“版圖”，預(yù)計2026年電價較為穩(wěn)定，坑口煤價或更市場化。截至目前，河北南網(wǎng)已啟動電力現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行，河北北網(wǎng)暫未開啟。結(jié)合河北省無核貧水的資源結(jié)構(gòu)以及近年新增裝機看（電力供需），預(yù)計2026年河北省中長期電量電價較為穩(wěn)定，單位火電裝機收入有望穩(wěn)定或小幅下降。成本端煤價層面，公司靠近晉、冀、蒙煤炭富集地區(qū)，結(jié)合2026年坑口煤最新價格機制，預(yù)計2026年公司采煤價格與秦皇島港口煤價波動連接更順暢。
股權(quán)激勵綁定高管與股東利益，三年50%分紅承諾顯誠意。公司在2023年底發(fā)布限制性股票激勵計劃，激勵對象包括高管等骨干人員416人，授予股票總量1767萬股，授予價格3.07元/股；限售解禁條件包括2024-2026年經(jīng)營業(yè)績。此次股權(quán)激勵將公司高管與公司發(fā)展以及中小股東利益高度綁定。今年4月23日，公司發(fā)布2024-2026年三年股東回報規(guī)劃，承諾每年現(xiàn)金分紅不低于可供股東分配利潤的50%，較上一個三年周期提升20個百分點，再次體現(xiàn)公司高度重視中小股東利益。另外，公司在今年8月15日發(fā)布定增預(yù)案，計劃募資不超過20億元用于在建火電廠的建設(shè)，定增已于今年9月5日通過股東大會，仍需等待證監(jiān)會批文。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為17.1、17.4、18.5億元，50%分紅比例下，2025年業(yè)績對應(yīng)股息率5.4%。選取A股區(qū)域性火電運營商內(nèi)蒙華電、申能股份、皖能電力作為可比公司，按照wind一致預(yù)期，可比公司2025-2027平均PE分別為10.6、10.0、9.6倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價下降超預(yù)期、煤價上漲超預(yù)期、新增裝機投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。
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