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本周點(diǎn)評(píng)
　　反彈未改防御底色，小盤尾部風(fēng)險(xiǎn)還在：節(jié)后市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行，衍生品信號(hào)指向結(jié)構(gòu)性分化。期權(quán)方面，各品種VIX雖普遍上行但仍處歷史低位，短期波動(dòng)預(yù)期不高。SKEW節(jié)后顯著分化，上證50已回落至中性水平以下，而中證1000仍高達(dá)107.26，顯示小盤尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂持續(xù)。期指方面，節(jié)后三個(gè)交易日整體增倉(cāng)超2萬(wàn)張，首日增倉(cāng)近6.5萬(wàn)張，中證500基差上漲、貼水收窄最為明顯。整體來(lái)看，市場(chǎng)情緒并非全面樂(lè)觀，大盤藍(lán)籌風(fēng)險(xiǎn)緩釋，中小盤防御需求仍強(qiáng)，后續(xù)上行節(jié)奏或趨于平緩，風(fēng)格上大盤或更具韌性。
　　內(nèi)容摘要
　　多數(shù)合約基差貼水收斂：2026年5月8日，我們預(yù)估未來(lái)一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位分別為76.45、69.84、52.53、59.00。本周多數(shù)合約基差整體上行，貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過(guò)的年化基差分別為-4.01%、-2.19%、-0.45%、-7.47%。
　　節(jié)后期指大幅增倉(cāng)，IC貼水收窄明顯：節(jié)后三個(gè)交易日，期指市場(chǎng)整體增倉(cāng)超2萬(wàn)張，其中節(jié)后首日增倉(cāng)接近6.5萬(wàn)張。中證500基差上漲最為顯著，貼水幅度明顯收窄，顯示資金對(duì)中小盤品種的短期情緒有所改善。IC與IM季月對(duì)沖策略受到貼水收窄的影響出現(xiàn)回撤，周度收益分別為-0.11%與-0.02%。
　　指數(shù)成分股分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2026年5月8日，本周中證500成分股中有17只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升1.83，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；滬深300成分股中有11只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.91，占指數(shù)點(diǎn)位0.02%；上證50成分股中有1只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.10，占指數(shù)點(diǎn)位0.003%；中證1000成分股中有16只股票實(shí)施分紅，股息點(diǎn)指數(shù)上升0.91，占指數(shù)點(diǎn)位0.01%。指數(shù)成分股年報(bào)分紅對(duì)遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
　　VIX低位SKEW分化，小盤尾部風(fēng)險(xiǎn)仍高：截至2026年5月8日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為18.99、19.23、27.35及25.51，當(dāng)前VIX水平占2024年以來(lái)的分位數(shù)分別為46%、49%、55%與35%。節(jié)后市場(chǎng)整體走勢(shì)偏強(qiáng)，小盤領(lǐng)漲，各品種VIK雖普遍上行但仍處于歷史相對(duì)低位，顯示衍生品投資者對(duì)短期波動(dòng)預(yù)期不高。風(fēng)險(xiǎn)偏度方面，節(jié)后SKEW呈現(xiàn)明顯分化，大盤SKEW顯著下降，上證50的30日SKEW已回落至98.50，而小盤SKEW仍處高位，尤其中證1000的30日SKEW高達(dá)107.26，表明市場(chǎng)對(duì)小盤指數(shù)的尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂依然較為突出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本報(bào)告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計(jì)規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計(jì)規(guī)律改變的風(fēng)險(xiǎn)。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場(chǎng)的即時(shí)預(yù)期，具有高度的時(shí)效性和敏感性。在報(bào)告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價(jià)格信號(hào)的判斷均面臨失效風(fēng)險(xiǎn)。3.報(bào)告中對(duì)VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場(chǎng)環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場(chǎng)出現(xiàn)極端分化、流動(dòng)性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時(shí)，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)情緒的解讀出現(xiàn)偏差。