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核心觀點(diǎn)：
　　北美AI算力需求激增正驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心開(kāi)啟“自備電廠”時(shí)代，上調(diào)了北美AI電力需求預(yù)測(cè)，2026-2028年較前一版本上調(diào)幅度分別為4%、35%、42%，三年AI電力需求復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)73%，電網(wǎng)并網(wǎng)緩慢迫使數(shù)據(jù)中心自建電源，其中燃?xì)廨啓C(jī)因成本最低、效率最高成為首選基荷電源，但其交付周期長(zhǎng)達(dá)1-3年，已排至2028年后，形成核心供給瓶頸，其余選擇方式包括內(nèi)燃機(jī)、SOFC、航改機(jī)、船改機(jī)。
　　預(yù)計(jì)2026至2028年，全球燃?xì)廨啓C(jī)供需缺口分別為16、16和19GW。若考慮其他發(fā)電方式需求，則全球發(fā)電總需求同期將達(dá)30、42和59GW。這一巨大且持續(xù)的缺口，推動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)、內(nèi)燃機(jī)、固體氧化物燃料電池及航改機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了高景氣周期。
　　1.上調(diào)北美數(shù)據(jù)中心用電需求
　　我們根據(jù)最新的芯片出貨規(guī)劃，上調(diào)了未來(lái)幾年的北美AI電力需求：2025至2028年，北美AI電力需求分別為17、33、66和100GW，其中2026至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)約73%，2026-2028年較前一版本上調(diào)幅度分別為4%、35%、42%。
　　2.數(shù)據(jù)中心供電方式對(duì)比及選擇順位
　　為應(yīng)對(duì)電網(wǎng)并網(wǎng)緩慢的困境，數(shù)據(jù)中心正開(kāi)啟自備電廠時(shí)代，我們對(duì)主要基荷發(fā)電技術(shù)進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比，并按優(yōu)先級(jí)排序如下：
　　首先是燃?xì)廨啓C(jī)：具有發(fā)電成本最低、效率最高（聯(lián)合循環(huán)效率超60%）且技術(shù)最成熟的優(yōu)勢(shì)，但其主要劣勢(shì)是啟停慢、交付周期極長(zhǎng)，主要承擔(dān)數(shù)據(jù)中心60%以上的基礎(chǔ)負(fù)荷。
　　其次是內(nèi)燃機(jī)，作為次優(yōu)選項(xiàng)，其優(yōu)勢(shì)在于響應(yīng)速度快（分鐘級(jí)）、啟停和部署靈活，但劣勢(shì)是度電成本較高、污染物排放高、環(huán)保爭(zhēng)議大，主要作為快速調(diào)峰及補(bǔ)充電源。
　　再次是固體氧化物燃料電池，作為補(bǔ)充或遠(yuǎn)期選項(xiàng)，擁有效率極高、超低排放、無(wú)噪音的優(yōu)點(diǎn)，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入GW級(jí)出貨的導(dǎo)入期
　　然后是航改型燃?xì)廨啓C(jī)，作為補(bǔ)充選項(xiàng)，響應(yīng)速度極快、結(jié)構(gòu)緊湊，但維護(hù)成本和度電成本都非常高，長(zhǎng)期服務(wù)協(xié)議費(fèi)用昂貴，主要用于快速調(diào)峰。
　　最后是船改型燃?xì)廨啓C(jī)，同樣作為補(bǔ)充選項(xiàng)，單機(jī)功率大，但靈活性不足，難以匹配數(shù)據(jù)中心負(fù)荷的快速波動(dòng)
　　3.電力與燃機(jī)供需缺口
　　從全球范圍看，燃機(jī)供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，2026至2028年，全球燃機(jī)供需缺口在16-19GW；考慮燃機(jī)缺口及其他發(fā)電方式需求，則2026、2027、2028年需要非燃機(jī)滿足的發(fā)電功率分別為30、42、59GW
　　4.燃機(jī)、內(nèi)燃機(jī)、SOFC、航改機(jī)整機(jī)及零部件環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益
　　1）燃機(jī)/航改機(jī)：全球燃機(jī)缺口明顯，國(guó)產(chǎn)主機(jī)進(jìn)入驗(yàn)證成熟期，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)啟動(dòng)，由于交期、成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入下游導(dǎo)入的黃金時(shí)點(diǎn)，關(guān)注整機(jī)端，燃機(jī)零部件環(huán)節(jié)同時(shí)受益海外+國(guó)內(nèi)燃機(jī)放量
　　2）內(nèi)燃機(jī)：擴(kuò)產(chǎn)速度、調(diào)節(jié)靈活成為數(shù)據(jù)中心優(yōu)選的主電源品種，預(yù)計(jì)進(jìn)入放量周期
　　3）SOFC：全球份額集中，關(guān)注整機(jī)及其供應(yīng)鏈
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支不及預(yù)期
　　2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，影響基建速度。
　　3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)速度不及預(yù)期
　　4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。
　　5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。