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投資要點
　　火電：電量回升，煤價紅利余溫尚存?；痣姲鍓K53家公司中，2025年有32家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、4家扭虧為盈，同比下降的有13家，另有1家由盈轉(zhuǎn)虧、3家持續(xù)虧損。2026Q1有26家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，4家扭虧為盈；同比下降的有20家，3家持續(xù)虧損。2026年初以來秦皇島港煤價小幅回落，2026Q1同比下降5元/噸，降幅0.7%，長協(xié)煤與現(xiàn)貨煤價差縮小。2026年年度長協(xié)電價分化加?。罕狈剑ɡ绾颖焙幽希┙^對價仍高于東南沿海（例如江浙皖）。2026Q1單季度火電板塊歸母凈利潤為233.64億元，同比下降1.3%；單季度毛利率、凈利率分別為17.1%、10.1%，分別同比增長0.3、0.02個百分點。
　　水電：來水不佳，釋放蓄能保供。水電板塊22家公司中，2025年有12家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有6家。2026Q1有14家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有3家，另有1家由盈轉(zhuǎn)虧、3家持續(xù)虧損。2025年上半年來水偏枯，下半年顯著回升，全年全國水電發(fā)電量達(dá)到1.31萬億千瓦時，同比增長3.1%。A股水電板塊實現(xiàn)歸母凈利潤563億元，同比增長7.7%。2026年一季度全國平均降水量54.7毫米，較常年同期偏少。全國主要江河徑流量較常年同期總體偏少近1成，9520座重點水庫蓄水總量較常年同期偏多近1成。A股水電板塊單季毛利率、凈利率同比提高1.4、3.4個百分點達(dá)到43.8%、30.6%。
　　新能源：風(fēng)電裝機(jī)提速、利用小時驟降，光伏電量高增、新增裝機(jī)回落。新能源板塊30家公司中，有8家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有15家，另有1家由盈轉(zhuǎn)虧、3家持續(xù)虧損。2026Q1有4家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有19家，另1家出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧、5家持續(xù)虧損。2025年4月27日國常會核準(zhǔn)5個核電項目、10臺機(jī)組，分屬中核、中廣核、國家電投、華能四大核電集團(tuán)。2025年風(fēng)電新增裝機(jī)容量12048萬千瓦，與上年同期相比增加4065萬千瓦，同比增長50.9%；光伏新增裝機(jī)容量31751萬千瓦，與上年同期相比增加3953萬千瓦，同比增長14.2%。
　　投資建議：2026年一季報中，水電喜洋洋、火電松口氣、核電搖搖頭、綠電慘兮兮。但2027年“漲電價”的核心邏輯之一，就是綠電或在2026年跟火電經(jīng)歷了電價“三國殺”后、風(fēng)光供給側(cè)二階導(dǎo)的下行斜率有望超出市場預(yù)期、最終綠電行業(yè)或有機(jī)會迎來量價的修復(fù)反轉(zhuǎn)，且風(fēng)電或存在先于光伏迎來行業(yè)周期拐點的可能性。近期部分地區(qū)現(xiàn)貨電價已經(jīng)開始反應(yīng)，面子在大灣區(qū)、里子在包郵區(qū)。火電建議關(guān)注華能國際（A/H）、申能股份、江蘇國信；水電建議關(guān)注長江電力、黔源電力、電投水電；綠電建議關(guān)注龍源電力（A/H）、福能股份、江蘇新能；核電建議關(guān)注中國核電。
　　風(fēng)險提示：利用小時下降；上網(wǎng)電價波動；降水量減少；政策推進(jìn)不及預(yù)期。