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核心觀點(diǎn)
　　隨著軍工板塊上市公司2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)的全部公告，我們可以明顯看出整體板塊觸底回暖的趨勢(shì)。2025年軍工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8276.32億元，同比增長(zhǎng)8.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)314.94億元，同比增長(zhǎng)18.66%。毛利率小幅上漲0.23個(gè)百分點(diǎn)至17.88%，隨著四費(fèi)費(fèi)率的下降，凈利率小幅回升0.33個(gè)百分點(diǎn)至3.81%。我們判斷，中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)已從過(guò)去依賴國(guó)內(nèi)單一需求的模式，演進(jìn)為三輪驅(qū)動(dòng)的新發(fā)展格局，增長(zhǎng)動(dòng)能更加多元和可持續(xù)。
　　主要內(nèi)容
　　1、隨著軍工板塊上市公司2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)的全部公告，我們可以明顯看出整體板塊觸底回暖的趨勢(shì)。2025年軍工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8276.32億元，同比增長(zhǎng)8.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)314.94億元，同比增長(zhǎng)18.66%。毛利率小幅上漲0.23個(gè)百分點(diǎn)至17.88%，隨著四費(fèi)費(fèi)率的下降，凈利率小幅回升0.33個(gè)百分點(diǎn)至3.81%。分板塊來(lái)看，各板塊營(yíng)業(yè)收入均有不同程度增長(zhǎng)，地面兵裝（30.87%）、彈（22.86%）、船舶（11.75%）增速較快，航發(fā)（0.94%）、航空（5.31%）、國(guó)防信息化（6.12%）、火箭衛(wèi)星（2.80%）增速相對(duì)較慢。凈利潤(rùn)方面，船舶（42.82%）、彈（90.25%）、地面兵裝（扭虧）增速較快，航空（-1.99%）、航發(fā)（-23.88%）、國(guó)防信息化（-32.13%）、火箭衛(wèi)星（-90.74%）歸母凈利潤(rùn)有所下滑。
　　2、我們判斷，中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)已從過(guò)去依賴國(guó)內(nèi)單一需求的模式，演進(jìn)為三輪驅(qū)動(dòng)的新發(fā)展格局，增長(zhǎng)動(dòng)能更加多元和可持續(xù)。“內(nèi)需筑基、外貿(mào)擴(kuò)張、民用反哺”的格局正在深刻重塑我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的面貌和邊界。行業(yè)從“周期成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“全面成長(zhǎng)”。第一曲線國(guó)內(nèi)軍工需求（基本盤(pán)）：聚焦“備戰(zhàn)打仗”和裝備現(xiàn)代化，需求來(lái)自國(guó)防預(yù)算穩(wěn)定增長(zhǎng)及裝備升級(jí)換代（如“十四五”期間重點(diǎn)型號(hào)批產(chǎn)）。強(qiáng)威懾高精尖+體系化無(wú)人化低成本是主要增長(zhǎng)方向。第二曲線軍貿(mào)出海（新引擎）：憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、體系化作戰(zhàn)能力和地緣戰(zhàn)略合作（“一帶一路”），中國(guó)軍貿(mào)份額持續(xù)提升，成為全球重要供應(yīng)方，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略影響力與經(jīng)濟(jì)效益雙贏。第三曲線軍用技術(shù)民用化（新邊界）：尖端軍工技術(shù)向民用領(lǐng)域溢出，催生商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、未來(lái)能源、深海科技、大飛機(jī)等萬(wàn)億級(jí)新產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)新工藝、新材料、新器件發(fā)展，形成“軍技民用，反哺軍工”的良性循環(huán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期；近年來(lái)國(guó)防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，軍工政策向好，但存在國(guó)家政策及國(guó)家戰(zhàn)略的改變而減少國(guó)防預(yù)算的支出的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；后疫情時(shí)期，疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無(wú)法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)家對(duì)未來(lái)形勢(shì)的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購(gòu)方向均有重大影響。