>> 申萬宏源-電子行業(yè)2025Q4及2026Q1業(yè)績回顧：峰值增速下的隱含信息？-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 1198KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
袁航,楊海晏,楊紫璇 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
25Q4-26Q1電子收入增速在31個行業(yè)中分別位居第一、第二?，F(xiàn)金流欠佳符合產(chǎn)業(yè)常識。1）電子行業(yè)25Q4營業(yè)收入同比增長22%，26Q1收入同比增速高達29%（分別在31個行業(yè)中位居第一、第二）；2）25Q4、26Q1歸母凈利潤同比增長10%、73%。25Q4利潤增速較快，26Q1利潤同比增速排名第4。3）需要質(zhì)量指標評估健康程度，我們采用經(jīng)營現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流來衡量。25Q4-26Q1的單季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比增速-13%、-27%，自由現(xiàn)金流（年內(nèi)累計值，非單季度值）為-185%、-17%。這也符合常識，即電子行業(yè)承擔國際產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移重任，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜度大大增加。新品滲透率提升、上下游延展的重要性大于短期財務(wù)指標溫和穩(wěn)健的重要性。
歷史縱向來看，當前增速處于峰值狀態(tài)。1）25Q3景氣度處于持續(xù)復(fù)蘇階段，25Q4-26Q1處于加速狀態(tài)。經(jīng)過2023H1的下行期和2024年的溫和復(fù)蘇后，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)修正，同時AI、汽車與PC等終端需求回暖，25H2開始存儲周期、PCB量價齊升也加速了行業(yè)景氣。2）營收自2023Q3起增速轉(zhuǎn)正，已連續(xù)11個季度同比正增長。單季度歸母凈利潤同比增速從2024Q1轉(zhuǎn)正，已經(jīng)連續(xù)9個季度實現(xiàn)同比正增長。
細分板塊分析，投資性現(xiàn)金流流出（幾乎所有半導(dǎo)體、電子化學(xué)品）布局未來，經(jīng)營現(xiàn)金流（半導(dǎo)體設(shè)備、PCB）反映健康經(jīng)營。1）考慮二三級子行業(yè)的收入與利潤增長，半導(dǎo)體（包括材料、數(shù)字、模擬）、元件、消費電子等較為景氣。消費電子強于預(yù)測（主要原因是其領(lǐng)軍布局AI業(yè)務(wù)，拓展新品）。2）盡管現(xiàn)金流欠佳，投資性現(xiàn)金流流出可用于近似未來CAPEX投入。半導(dǎo)體（幾乎所有領(lǐng)域）、電子化學(xué)品的投資性現(xiàn)金流流出高增。值得關(guān)注的是，半導(dǎo)體設(shè)備、PCB的經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長情況較好。
正文分析市場高關(guān)注的部分產(chǎn)業(yè)鏈：存儲、算力（含GPU、CPU、服務(wù)器）、PCB（含CCL）、消費電子（含端側(cè)）、模擬射頻、代工封測、半導(dǎo)體材料、設(shè)備等。
建議關(guān)注：1）存儲漲價以及AIKV-Cache拉動：德明利、兆易創(chuàng)新、瀾起科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、佰維存儲等；2）AI光學(xué)：弘景光電、福晶科技、水晶光電、藍特光學(xué)、騰景光電、炬光科技；3）國產(chǎn)算力：芯原股份、翱捷科技、杰華特、浪潮信息（計算機）、華勤技術(shù)、天數(shù)智芯、沐曦股份；4）PCBCCL：鵬鼎控股、生益科技、勝宏科技、滬電股份、南亞新材、華正新材、深南電路；5）先進制程：華虹公司、中芯國際、中微公司、北方華創(chuàng)；6）模擬&功率：圣邦股份、思瑞浦、納芯微、揚杰科技、芯聯(lián)集成；7）消費電子&智駕&機器人&端側(cè)：領(lǐng)益智造、立訊精密、水晶光電、地平線機器人、比亞迪電子、小米集團；8）海外算力：立訊精密、東山精密、工業(yè)富聯(lián)、勝宏科技。
風(fēng)險提示：1）估值波動的風(fēng)險；2）科技領(lǐng)域競爭風(fēng)險；3）跟蹤難度偏高的風(fēng)險。詳細見正文論述風(fēng)險部分。
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