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行業(yè)核心觀點(diǎn)：2026年前四個(gè)月，中藥板塊跑輸醫(yī)藥板塊2.92個(gè)百分點(diǎn)；2025年和2026Q1業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，估值整體偏低。
　　投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：2026年前四個(gè)月，生物醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)0.12%漲幅，跑輸滬深300指數(shù)3.71個(gè)百分點(diǎn)。中藥板塊下跌2.80%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)2.92個(gè)百分點(diǎn)，中藥板塊個(gè)股漲跌幅分化明顯。截至2026年4月30日，中藥板塊PE（TTM）為25.20，2021年以來(lái)PE（TTM）分位數(shù)為27.99%，估值處低位。
　　業(yè)績(jī)回顧：整體看，2025年到2026年一季度收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的板塊有其他生物制品、醫(yī)療研發(fā)外包、化學(xué)制劑、其他醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)院。中藥板塊業(yè)績(jī)整體持續(xù)承壓，2025年和2026Q1營(yíng)業(yè)總收入同比增速分別為-0.76%和-0.82%；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為1.20%和-2.02%。2025年全年和2026Q1營(yíng)業(yè)總收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有華潤(rùn)三九、廣譽(yù)遠(yuǎn)、羚銳制藥、佐力藥業(yè)、云南白藥、東阿阿膠、精華制藥、馬應(yīng)龍、白云山、以嶺藥業(yè)、嘉應(yīng)制藥、奇正藏藥、沃華醫(yī)藥，以O(shè)TC賽道為主。2025年全年和2026Q1扣非凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有維康藥業(yè)、吉林敖東、生物谷、沃華醫(yī)藥、古漢醫(yī)藥、千金藥業(yè)、九芝堂、眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)等25家。
　　投資建議：中藥上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯分化，不同類(lèi)型企業(yè)在收入端和利潤(rùn)端的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素各不相同。收入端增長(zhǎng)穩(wěn)健的企業(yè)主要包括有核心大單品驅(qū)動(dòng)的或處于補(bǔ)益類(lèi)高景氣賽道的OTC類(lèi)標(biāo)的,以及創(chuàng)新中藥賽道中通過(guò)產(chǎn)品納入醫(yī)保等實(shí)現(xiàn)放量開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線的標(biāo)的。利潤(rùn)端表現(xiàn)突出的企業(yè)主要是受益于降本增效、以?xún)r(jià)換量帶來(lái)利潤(rùn)修復(fù)或者低基數(shù)效應(yīng)等。整體看，品牌力強(qiáng)、渠道整合水平、創(chuàng)新能力等是中藥企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。中藥板塊目前基本面承壓、估值偏低，建議關(guān)注品牌OTC低估值修復(fù)、院內(nèi)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)以及基藥目錄受益標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：院外消費(fèi)修復(fù)慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、集采價(jià)格管理超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新中藥研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等