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事件：公司發(fā)布2025年度年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.21億元，同比增長(zhǎng)11.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)18.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比增長(zhǎng)5.92%。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.44億元，同比增長(zhǎng)1.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比增長(zhǎng)5.35%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比增長(zhǎng)70.15%。
　　公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，盈利能力維持高位。2025年，技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)/測(cè)控地面系統(tǒng)建設(shè)/系統(tǒng)集成/軟件銷(xiāo)售產(chǎn)品營(yíng)收分別占比為76.37%/13.74%/5.42%/4.47%。公司維持較高利潤(rùn)水平，2025年，公司整體毛利率50.83%，同比下降1.97pct；凈利率31.39%，同比增長(zhǎng)1.92pct。
　　火箭發(fā)射&低軌衛(wèi)星數(shù)量將持續(xù)上升，公司下游需求持續(xù)擴(kuò)容。中美持續(xù)發(fā)力火箭發(fā)射，發(fā)射總量持續(xù)創(chuàng)新高。2025年，全球火箭發(fā)射次數(shù)達(dá)337次，超過(guò)2024年的263次。其中美國(guó)發(fā)射次數(shù)達(dá)193次，位居全球第一；中國(guó)年內(nèi)發(fā)射達(dá)92次，位于第二。在軌衛(wèi)星數(shù)量持續(xù)提升，2025年全球共發(fā)射航天器4508顆，相較2024年增加近一倍。美國(guó)以4024顆穩(wěn)居世界首位，中國(guó)以337顆位居第二。全球各國(guó)積極投入太空航天市場(chǎng)，公司航天測(cè)控、仿真領(lǐng)域業(yè)務(wù)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司持續(xù)以商業(yè)航天市場(chǎng)作為重要方向，2025年相關(guān)收入同比+62%。公司積極布局民商用領(lǐng)域，民商領(lǐng)域終端用戶(hù)占比從2021年3.73%躍升至2024年26.82%。隨著商業(yè)航天成為國(guó)家戰(zhàn)略重心之一，公司緊扣商業(yè)航天市場(chǎng)需求，組建專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化與商業(yè)航天領(lǐng)域客戶(hù)的深度合作，已為國(guó)內(nèi)多家主流商業(yè)衛(wèi)星公司提供了在軌測(cè)運(yùn)控服務(wù)，并為國(guó)內(nèi)主要商業(yè)火箭公司提供了火箭測(cè)運(yùn)控服務(wù)。公司2025年商業(yè)航天收入達(dá)1.25億元，同比+62%，收入占比突破新高達(dá)到39.06%。
　　盈利預(yù)測(cè)與核心假設(shè)
　　隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速，公司相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入為4.04/4.51/5.47億元，同比增速為26%/11%/21%。核心業(yè)務(wù)假設(shè)如下:
　　技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)業(yè)務(wù)：公司憑借洞察者系列產(chǎn)品，向客戶(hù)提供航天測(cè)控、仿真等服務(wù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步從特種拓展至民用。預(yù)計(jì)2026-2028年收入增速分別為20%/25%/25%；業(yè)務(wù)毛利率過(guò)往年份呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2026-2028年毛利率為56%/56%/56%。
　　測(cè)控地面系統(tǒng)業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)系公司提供地面站設(shè)計(jì)、建設(shè)等服務(wù)。隨著下游需求增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)速度。預(yù)計(jì)公司2026-2028年相關(guān)業(yè)務(wù)收入增速分別為30%/30%/30%；毛利率較為穩(wěn)定，2026-2028年維持在35%/35%/35%。
　　費(fèi)用率假設(shè)：隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，各項(xiàng)費(fèi)用率水平逐年下降。假設(shè)對(duì)應(yīng)2026-2028年銷(xiāo)售費(fèi)用率為5%/5%/5%;公司積極控制管理費(fèi)用，假設(shè)對(duì)應(yīng)2026-2028年管理費(fèi)用率為5%/5%/5%；假設(shè)2026-2028年研發(fā)費(fèi)用率分別為13%/13%/13%。
　　盈利預(yù)測(cè)&估值：公司是航天測(cè)運(yùn)控領(lǐng)域頭部企業(yè)，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)步入高速發(fā)展期，公司業(yè)務(wù)具有廣闊的成長(zhǎng)空間，估值高于可比公司。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為1.17、1.28、1.53億元，對(duì)應(yīng)PE分別為149、136、114倍。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。