>> 申萬宏源-4月金融數(shù)據(jù)點評：弱信貸+存貸差上升+匯率升值，利多延續(xù)-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強 |
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2026年4月新增人民幣貸款-100億元（2026年3月為2.99萬億元），新增社融6245億元（2026年3月為5.22萬億元），社融同比增速為7.8%（2026年3月為7.9%），M2同比8.6%（2026年3月為8.5%）。
第一，實體信貸不強，并不僅僅是基本面階段性承壓的表現(xiàn)，也反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的自然趨勢。4月人民幣貸款減少100億元，同比少增2900億元，貸款余額同比增速回落至5.6%。一是，居民加杠桿、企業(yè)擴產(chǎn)投資的意愿有所減弱。4月居民貸款減少7869億元、企業(yè)貸款增加3900億元，均弱于去年同期，反映居民加杠桿意愿和企業(yè)信貸需求仍待修復(fù)，但這并不意味著融資支持全面收縮。二是，融資結(jié)構(gòu)多元化背景下，融資需求并非局限于信貸渠道。4月政府債券、企業(yè)債券等直接融資對社融形成較強支撐，說明實體融資渠道正在從單一信貸擴張轉(zhuǎn)向貸款、債券、股權(quán)等多元融資并行。判斷金融支持實體經(jīng)濟的力度，不應(yīng)只看貸款單項指標(biāo)，更應(yīng)結(jié)合債券融資綜合觀察。三是，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢下，實體信貸下行也具有自然性。經(jīng)濟增長動能正由房地產(chǎn)、基建等重資產(chǎn)領(lǐng)域，逐步轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和輕資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)對傳統(tǒng)銀行貸款的依賴邊際下降。但從同期貸款內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，實體部門真實信貸需求仍待修復(fù)。
第二，信貸偏弱、票據(jù)沖量，實體融資對流動性的消耗有限，資金面仍有寬松基礎(chǔ)。4月企業(yè)貸款新增3900億元，同比少增2200億元，其中企業(yè)短貸減少4600億元、企業(yè)中長貸減少4100億元，而票據(jù)融資新增1.24萬億元、創(chuàng)歷史高位，顯示企業(yè)端信貸主要依賴票據(jù)補量。對資金面而言，信貸偏弱意味著實體融資對銀行流動性的消耗有限。同時，結(jié)售匯改善可能通過外匯占款渠道補充基礎(chǔ)貨幣，強化銀行流動性環(huán)境。4月外匯占款多增956億元，說明這一渠道對流動性形成邊際補充。更重要的是，在外匯供給改善時，商業(yè)銀行是否、以及多大規(guī)模向央行結(jié)匯，會影響基礎(chǔ)貨幣變化，從而使資金面不完全取決于OMO、MLF和買斷式逆回購等常規(guī)央行操作。綜合來看，央行即便連續(xù)回籠中長期流動性，也更多是引導(dǎo)資金價格回歸政策利率，資金面并不具備大幅收緊的基礎(chǔ)。
第三，非銀存款明顯高于季節(jié)性，存款搬家特征有所顯現(xiàn)。4月存款端呈現(xiàn)“居民、企業(yè)存款回落，非銀存款高增”的結(jié)構(gòu)分化。居民存款減少1.94萬億元，同比多減5500億元；企業(yè)存款減少1.25萬億元，同比少減797億元，實體部門存款季節(jié)性回落較明顯。相較之下，非銀存款增加2.47萬億元，同比多增8990億元，明顯強于季節(jié)性水平，反映資金向非銀體系遷移。結(jié)合4月權(quán)益市場偏強、理財規(guī)模擴張及偏股基金發(fā)行改善，本輪存款搬家更多與風(fēng)險偏好修復(fù)有關(guān)。
整體來看，實體融資偏弱反映經(jīng)濟階段性放緩和流動性消耗偏慢，存貸差上升+匯率升值，利多延續(xù)。社融數(shù)據(jù)表明，實體融資不強、經(jīng)濟階段性放緩，寬信用政策的傳導(dǎo)見效仍需時日，短期內(nèi)基本面對債市仍是支撐。其次，存款增速高于貸款增速，存貸差偏高環(huán)境下，銀行體系面臨資產(chǎn)荒壓力。再次，外貿(mào)景氣度高、人民幣匯率升值預(yù)期的總和影響下，結(jié)售匯和新增外匯占款或?qū)Y金寬松帶來利好。對債市而言，只要寬松邏輯仍在，市場會選擇阻力最小的方向去交易，可能呈現(xiàn)輪動特征。策略上，建議啞鈴型組合，關(guān)注流動性較好的長端、超長端利率債，以及3-5年高流動性信用債。
風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期，財政政策超預(yù)期，地產(chǎn)銷售超預(yù)期，海外環(huán)境變化超預(yù)期
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