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禾賽集團(tuán)2525 HK
　　1Q26出貨量超預(yù)期達(dá)成，全球化與SGI業(yè)務(wù)開啟增長新周期；重申買入
　　1Q26激光雷達(dá)出貨量同比增長140.9%至47.2萬臺(tái)，超公司年初45萬顆指引上限。期內(nèi)營業(yè)收入6.8億元（人民幣，下同），同比增長29.6%。對(duì)應(yīng)ASP為1441元，同環(huán)比-45%/-7%，主要原因?yàn)檩^低單價(jià)的ATX和JT系列占比提升，毛利率亦同環(huán)比下滑2.6ppts/1.9ppts至39.1%。
　　SGI新業(yè)務(wù)2Q26開始貢獻(xiàn)收入。禾賽將業(yè)務(wù)劃分為“激光雷達(dá)業(yè)務(wù)”與“戰(zhàn)略增長業(yè)務(wù)”（即SGI業(yè)務(wù)）兩大板塊。Kosmo目前已收貨首批訂單，其所屬的SGI業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將于今年2Q26開始貢獻(xiàn)收入，并預(yù)計(jì)在2026年貢獻(xiàn)約1億元收入。
　　全球化戰(zhàn)略取得重大突破。禾賽已成為梅賽德斯-奔馳L3級(jí)自動(dòng)駕駛車型的戰(zhàn)略激光雷達(dá)合作伙伴及確認(rèn)供應(yīng)商。泰國曼谷的新工廠的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2027年初投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升禾賽全球產(chǎn)能布局，有力支撐未來業(yè)務(wù)增長。
　　維持目標(biāo)價(jià)269.66港元，對(duì)應(yīng)8.5倍2026年市銷率?；诔龊７帕颗cSGI業(yè)務(wù)帶來的盈利改善預(yù)期，我們持續(xù)看好公司的長期增長潛力，維持買入。