>> 長城證券-凱賽生物(688065)長鏈二元酸放量帶動營收增長，生物基新材料下游應(yīng)用加速落地-260528
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 516KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長城證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
肖亞平,王彤 |
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事件：2026年4月24日，凱賽生物發(fā)布2025年年度報告，公司2025年營業(yè)收入為32.95億，同比上漲11.40%；歸母凈利潤5.61億元，同比上漲14.68%；扣非凈利潤5.21億元，同比上漲12.04%。
2026年4月30日，凱賽生物發(fā)布2026年一季度報告，公司1Q26營業(yè)收入為8.75億，同比上漲12.73%；歸母凈利潤1.66億元，同比上漲21.01%；扣非凈利潤1.48億元，同比上漲9.07%。
點評：2025年公司盈利水平同比提升。2025年公司總體銷售毛利率為34.22%，較2024年上漲2.97pct。2025年公司財務(wù)費用同比上漲39.72%；銷售費用同比上漲10.05%；研發(fā)費用同比上漲1.95%。我們認為，公司2025年盈利水平提升的主要原因是公司主營產(chǎn)品長鏈二元酸系列持續(xù)放量、受工藝進步與規(guī)模效應(yīng)的影響。
2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比下跌。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.04億元，同比下跌50.77%，主要系為滿足生產(chǎn)銷售需求，公司增加原輔料和能源采購；投資性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.26億元，同比上漲11.81%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為43.15億元，同比上漲2786.57%，主要系公司完成向特定對象發(fā)行A股股票1.38億股，共募集資金59.15億（凈額）所致。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為91.20億元，同比上漲75.87%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，從2024年同期的12.06次變?yōu)?2.10次。存貨周轉(zhuǎn)率上升，從2024年的1.54次變?yōu)?.65次。
長鏈二元酸系列持續(xù)放量，新產(chǎn)品生物基哌啶處于產(chǎn)能爬坡階段。根據(jù)2025公司年報，公司主營產(chǎn)品長鏈二元酸系列、生物基聚酰胺系列毛利率分別為42.88%、-14.69%，分別同比上漲3.17、1.15pct。公司長鏈二元酸系列持續(xù)放量，帶動銷售收入同比增加9.94%，生產(chǎn)工藝進步及規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率同比上漲；銷量同比增長10.97%，且為應(yīng)對市場對于二元酸的需求增量，公司進一步加大長鏈二元酸的生產(chǎn)備貨，2025年長鏈二元酸系列庫存量同比增長68.52%。公司生物基聚酰胺系列產(chǎn)品銷售收入同比下降11.71%，產(chǎn)品處于商業(yè)化推廣階段；銷量同比下降17.53%，主要因為下游配套工藝及設(shè)備改進及客戶認證過程均需要時間，且公司下游生物基熱塑性復(fù)合材料產(chǎn)能正在建設(shè)中，產(chǎn)能利用率僅9.2%。我們認為，公司長鏈二元酸產(chǎn)品持續(xù)放量，為業(yè)績提升提供穩(wěn)定基礎(chǔ)，且隨著公司新產(chǎn)品在應(yīng)用端逐步推廣、產(chǎn)能利用率逐步提升，未來有望為公司貢獻更多業(yè)績。
招商局集團近60億元定增落地，新增產(chǎn)能有望被逐步消化。根據(jù)2025公司年報，公司以定向增發(fā)的方式在股東層面引入招商局集團的交易正式完成，以此引入59.15億元資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展，公司與招商局集團及其體系基于生物基新材料的合作也全面展開。2025年，凱賽生物在安徽省合肥市啟動建設(shè)了國內(nèi)首個生物制造新材料下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化基地，并新增設(shè)立三個項目公司。2025年1月，公司聯(lián)合招商創(chuàng)科、合肥產(chǎn)投等機構(gòu)聯(lián)合設(shè)立了招商凱賽復(fù)合材料（合肥）公司，業(yè)務(wù)聚焦預(yù)浸帶、板材等生物基聚酰胺復(fù)合材料中間產(chǎn)品的開發(fā)與銷售，并下設(shè)生物制造新材料應(yīng)用研發(fā)推廣中心。2025年4月，公司與株式會社3p.com聯(lián)合設(shè)立合肥氫禾新材料有限責(zé)任公司，重點開發(fā)生物基聚酰胺復(fù)合材料在管道及氫氣儲存領(lǐng)域的產(chǎn)品方案。
根據(jù)2025公司年報，基于公司產(chǎn)品的特點和雙方的深度合作關(guān)系，公司正與招商局集團共同推動相關(guān)生物基材料在集裝箱、建筑、光伏、物流等領(lǐng)域的應(yīng)用，未來公司有望向招商局集團體系內(nèi)客戶形成批量銷售，促進新增產(chǎn)能的消化。同時，公司還有望借助本次與招商局集團深度合作的機會，為公司向更多客戶推廣自身產(chǎn)品，打造具有示范效應(yīng)的下游客戶合作項目，從而進一步推動新增產(chǎn)能的消化。
“雙碳”政策紅利釋放，前沿技術(shù)破局助力產(chǎn)業(yè)化項目落地。根據(jù)公司2025年報，公司主要產(chǎn)品包括生物基哌啶，其產(chǎn)品質(zhì)量與傳統(tǒng)石油基產(chǎn)品相當(dāng)，有望替代傳統(tǒng)石油基哌啶，推動相關(guān)領(lǐng)域的綠色革新。在研項目方面，公司在農(nóng)業(yè)廢棄物的高值化利用這一項目中逐步實現(xiàn)三素有效分離，并進一步延伸至下游應(yīng)用，實現(xiàn)秸稈綜合利用工藝的開發(fā)。這一技術(shù)進步可制備各類性能優(yōu)異的生物基可降解材料，開發(fā)下游應(yīng)用，完成對石油化工產(chǎn)品的替代。前沿技術(shù)推進方面，根據(jù)公司2025年報，位于合肥高新區(qū)的生物基聚酰胺改性生產(chǎn)線部分建成；與招商創(chuàng)科、合肥產(chǎn)投合資的“生物基聚酰胺復(fù)材生產(chǎn)線”，以及與杭州卡淶合資的“電池殼生產(chǎn)線”，均已正式進入設(shè)備調(diào)試階段。我們認為，公司未來或?qū)⒊掷m(xù)深化與“雙碳”政策的共振，隨著前沿技術(shù)破局與產(chǎn)業(yè)化項目的多點開花，前期的研發(fā)與產(chǎn)能投入有望轉(zhuǎn)化為利潤增量，從而支撐公司長期成長。
投資建議：預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為38.91/46.14/56.89億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.77/8.73/10.17億元，對應(yīng)EPS分別為1.08/1.21/1.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為39.1X、34.8X、29.9X。我們基于以下幾個方面：1）隨著公司長鏈二元酸逐步放量，以及未來新產(chǎn)品的推廣落地，公司產(chǎn)能有望得到充分利用，業(yè)績有望迎來持續(xù)增長；2）招商局集團
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