>> 中銀證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)過去半年化工品漲價(jià)回顧分析及展望：不確定背景下的確定性-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
大小： |
1172KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
余嫄嫄,趙泰 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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化工行業(yè)底部企穩(wěn)向上，但價(jià)格和景氣修復(fù)節(jié)奏被2026年2月底爆發(fā)的中東沖突打亂，地緣沖突帶來較大不確定性，但三點(diǎn)確定性趨勢(shì)或孕育投資機(jī)會(huì)：1.化工能源及生產(chǎn)成本中樞抬升；2.我國(guó)在全球化工產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)和份額會(huì)進(jìn)一步增加；3.國(guó)內(nèi)供給端優(yōu)化仍在持續(xù)推進(jìn)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
PPI及化工PPI分別于2026年3月、4月同比增速轉(zhuǎn)正。2022年10月開始，我國(guó)PPI、化工PPI同比增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。2025年11月開始，國(guó)內(nèi)PPI同比降幅持續(xù)收窄，至2026年3月同比增速轉(zhuǎn)正?；PI自2026年以來增速修復(fù)并于4月轉(zhuǎn)正，為4.3%。
供給端邊際優(yōu)化，推動(dòng)較多化工品種價(jià)格底部回暖：2025年10月至2026年2月，新能源材料、維生素、化肥、化纖、橡膠、農(nóng)藥、聚氨酯等產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)化工品價(jià)格溫和修復(fù)，漲價(jià)品種主要集中于供給格局邊際優(yōu)化的子行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。從價(jià)格分位數(shù)來看，染料、化纖、氮肥、農(nóng)藥等產(chǎn)業(yè)鏈景氣度修復(fù)，但價(jià)格仍處于歷史較低分位數(shù)，或仍存在繼續(xù)修復(fù)空間。從驅(qū)動(dòng)因素上看，投資擴(kuò)建持續(xù)放緩、？反內(nèi)卷？及？雙碳？等政策實(shí)質(zhì)性落地、龍頭企業(yè)推行行業(yè)自律、供應(yīng)端突發(fā)擾動(dòng)等因素共同推動(dòng)供應(yīng)端優(yōu)化，是本輪化工品價(jià)格溫和回暖的主要原因。
地緣沖突引發(fā)化工品種普漲行情：中東地緣沖突爆發(fā)后，化工品價(jià)格進(jìn)入第二階段。2026年3月1日至4月17日，我們統(tǒng)計(jì)的407個(gè)化工品種中，有335個(gè)迎來價(jià)格上漲，化工品進(jìn)入價(jià)格普漲行情。地緣沖突從成本和供給兩方面推動(dòng)化工品價(jià)格劇烈波動(dòng)，83個(gè)品種漲價(jià)至歷史（2017年1月1日以來）90%以上分位數(shù)水平。
把握化工行業(yè)確定性趨勢(shì)。影響美伊局勢(shì)后續(xù)演變的因素較多，但我們認(rèn)為有三點(diǎn)確定性較強(qiáng)：1.化工能源及生產(chǎn)成本中樞抬升。中東能源生產(chǎn)難以短期恢復(fù)，運(yùn)輸費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用等間接成本或?qū)⒅虚L(zhǎng)期維持相對(duì)高位，加之風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、各國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求等因素共同作用，國(guó)際能源價(jià)格中樞將會(huì)抬升。傳導(dǎo)至下游化工品，隨著企業(yè)原有低價(jià)庫存消耗完畢，化工生產(chǎn)成本壓力將會(huì)在未來進(jìn)一步顯現(xiàn)。2.我國(guó)在全球化工產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)和份額會(huì)進(jìn)一步增加。歐洲、日韓等傳統(tǒng)化工優(yōu)勢(shì)地區(qū)高度依賴進(jìn)口中東原油、LNG，不可抗力因素導(dǎo)致多產(chǎn)能關(guān)停降負(fù)。而我憑借多元化進(jìn)口、戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備及國(guó)內(nèi)自主產(chǎn)能，能源安全韌性較強(qiáng)，受外部沖擊影響相對(duì)可控。同時(shí)，我國(guó)豐富煤炭資源及完善的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，在原油、LNG價(jià)格高企下，體現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)。3.國(guó)內(nèi)供給端優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。盡管原料成本上漲打亂化工品景氣溫和修復(fù)節(jié)奏，但對(duì)供給端優(yōu)化的中長(zhǎng)期趨勢(shì)沒有影響。一方面，對(duì)于供需格局改善、？反內(nèi)卷？推進(jìn)的子行業(yè)，成本提升有助于價(jià)格落實(shí)，另一方面，對(duì)于格局分散、有待出清的子行業(yè)，中小企業(yè)及高能耗工藝路線出清加速。
投資建議
估值方面，截至5月22日，SW基礎(chǔ)化工市盈率（TTM剔除負(fù)值）為28.50倍，處在歷史（2002年至今）81.85%分位數(shù)；市凈率為2.53倍，處在歷史70.62%分位數(shù)。SW石油石化市盈率（TTM剔除負(fù)值）為14.61倍，處在歷史（2002年至今）43.64%分位數(shù)；市凈率為1.38倍，處在歷史47.11%分位數(shù)?？紤]到本輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已近尾聲，“雙碳”、“反內(nèi)卷”等措施有望催化行業(yè)盈利底部修復(fù)，同時(shí)新材料受益于下游需求的快速發(fā)展，有望開啟新一輪高成長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看化工產(chǎn)業(yè)鏈全球市占率與競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。推薦三條投資主線：
1、優(yōu)質(zhì)化工資產(chǎn)價(jià)值重估。上游方面，能源央企承擔(dān)增儲(chǔ)上產(chǎn)與能源保障的核心任務(wù)，具備資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，油價(jià)中樞上移、能源安全更加重要的背景下，上游油氣央企有望迎來盈利與估值的同步提升。中下游方面，在我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的背景下，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)，在原料供應(yīng)、能源效率、生產(chǎn)成本等方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。此外，我國(guó)輕烴、煤化工資產(chǎn)抵御能源價(jià)格波動(dòng)能力較強(qiáng)，中高油價(jià)下盈利優(yōu)勢(shì)放大。
2、美伊沖突后化工品劇烈波動(dòng)，并未改變化工行業(yè)供給優(yōu)化的長(zhǎng)期邏輯，“雙碳”、“反內(nèi)卷”等持續(xù)催化，關(guān)注供需格局持續(xù)向好子行業(yè)。包括煉化、聚酯、染料、有機(jī)硅、農(nóng)藥、制冷劑、磷化工、PVC等。
3、下游行業(yè)快速發(fā)展，新材料加速國(guó)產(chǎn)化替代。日本、韓國(guó)在半導(dǎo)體材料、碳纖維、電池材料等高端化工材料領(lǐng)域擁有較深技術(shù)壁壘，我國(guó)新材料企業(yè)加速追趕。隨著下游領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展、先進(jìn)技術(shù)迭代，國(guó)內(nèi)相關(guān)材料企業(yè)有望迎來發(fā)展良機(jī)。
推薦：中國(guó)石油、中國(guó)海油、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、萬華化學(xué)、華魯恒升、新和成、中國(guó)石化、恒力石化、東方盛虹、桐昆股份、新鳳鳴、浙江龍盛、興發(fā)集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)、聯(lián)化科技、巨化股份、云天化、賽輪輪胎、安集科技、雅克科技、鼎龍股份、江豐電子、彤程新材、圣泉集團(tuán)、東材科技、中材科技、萊特光電、藍(lán)曉科技等。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，周期持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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