>> 中信建投-基礎化工行業(yè)周報：海外推遲制冷劑削減節(jié)奏，制冷劑行業(yè)盈利久期增強-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 6882KB |
| 格式： |
pdf 共65頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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核心觀點
我們認為市場尚未充分定價油價的中樞抬升高度，建議投資人以油價中樞上行為基礎設定，預防潛在的流動性風險，先布局確定性的資產(chǎn)。從中期維度看，中國化工在全球的相對競爭優(yōu)勢是加強的，而通脹抬升的市場風偏對于有盈利底的HALO資產(chǎn)也更加有利。在油價沖擊過后，再尋找傳導順利，相對競爭優(yōu)勢加強的化工核心資產(chǎn)。
行業(yè)動態(tài)信息
本周中信建投化工行業(yè)指數(shù)107.42，環(huán)比-3.19%，同比+41.63%；行業(yè)價格百分位為過去10年的37.42%，環(huán)比-1.94%；行業(yè)價差百分位為過去10年的7.91%，環(huán)比-0.24%；行業(yè)庫存百分位為過去5年的85.43%，環(huán)比+2.27%；行業(yè)開工率為66.64%，環(huán)比-0.87%。假后價差有所回落，但是產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋海外出口詢單熱烈，4月出口數(shù)據(jù)整體超預期，繼續(xù)看好關注化工出口需求拉動。
英國或推遲制冷劑削減節(jié)奏，近期龍頭率先調(diào)價，海外供給緊缺局面來臨。近日，英國環(huán)境、食品與農(nóng)村事務部宣布將推遲F-Gas法案規(guī)定的后續(xù)削減節(jié)奏，三代制冷劑供應短缺局面初現(xiàn)端倪。此外，英國最大的制冷和空調(diào)批發(fā)商Beijer Ref UK宣布將R410a制冷劑的價格上調(diào)60%。此次價格上調(diào)將于5月20日起執(zhí)行，其中R407c的價格上調(diào)60%，R134a和R32的價格分別上調(diào)35%和30%。此次英國宣布推遲F-Gas法案的削減節(jié)奏，表明目前三代制冷劑在當?shù)厥袌鋈哉紦?jù)較大份額，短期較難被四代制冷劑等取代。疊加近期龍頭漲價來看，2026年海外三代制冷劑市場需求旺盛。英國本土制冷劑生產(chǎn)能力有限，絕大部分依賴進口，本次削減延遲的本質(zhì)是進口量延緩削減，意味著國內(nèi)三代制冷劑高盈利久期有望延長。
4月化工品出口呈現(xiàn)結構性分化：石化等產(chǎn)品持續(xù)大幅放量，受前期退稅政策落地影響品種則如期回撤。1）石化：烯烴及下游產(chǎn)品維持高增速。PE、PP同比增速達484.1%和123.5%；MMA、丙烯酸、丁二烯同比增速分別達66.1%、126.4%、958.2%。2）聚氨酯：出口增速進一步提高。MDI、TDI同比增速分別達43.7%、92.0%；環(huán)氧丙烷同比增速為695.7%。3）煤化工：多數(shù)產(chǎn)品同環(huán)比均增加。甲醇、乙二醇同比增速分別達218.1%、951.4%；醋酸、醋酸乙烯同比增速分別達34.2%、763.9%。4）氟化工：螢石同比增速達570.7%。5）硅化工：工業(yè)硅同環(huán)比持續(xù)增長，同比增速為14.7%。6）氯堿：多數(shù)產(chǎn)品同環(huán)比均增加。電石、純堿同比增速分別達40.1%、58.4%。
新一輪化工配置行情正在靠近。此前市場在看不清油價的時候選擇不下注，也在疲于跟蹤油價后“不管結束沒結束，都當它已經(jīng)結束了”，更是在特朗普訪華之前先沖一波風險偏好抬升。然而一段時間過去，海峽依然關閉，受迫關閉的油井產(chǎn)能越來越多，并且時間拖得越久，復產(chǎn)難度越大，現(xiàn)實世界的問題越嚴重。隨著低價原油和下游庫存的消化，上游成本推升價格，下游剛需支持采購，以及海外旺盛的出口需求疊加的基本面有望推動化工股前進。市場很快就會打破以前“80美金以上化工無法傳導”的印象，最終還是得回到供需自身。新一輪化工配置行情正在靠近。
碳中和考核辦法出臺，化工供給端再添催化。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《碳達峰碳中和綜合評價考核辦法》正式落地。考核辦法明確自2026年度起對各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）黨委和政府開展碳達峰碳中和綜合評價考核，考核設置控制指標和支撐指標兩大類。考核結果作為省級領導班子和有關領導干部綜合考核評價、選拔任用、監(jiān)督管理的重要參考。我們認為雙碳進入執(zhí)行階段對于典型高能耗的化工行業(yè)，是抬升成本，促進出清，加速產(chǎn)業(yè)升級的標志。
尋找短期和中期EPS確定性受益的標的。經(jīng)過這一波回調(diào)之后的化工，股價和基本面就同步了。由于海外供給缺口大以及國內(nèi)保供成品油的結構性問題，化工品價格有望更加強勢。盡管對遠期原油的定價市場仍有分歧，但是以煤化工、氣頭化工為代表的短期和中期EPS確定性受益的標的值得重點關注。
風險分析
?。?）原油價格上行或下行超預期：原油價格與國際政治經(jīng)濟形勢高度關聯(lián)且波動較大，原油價格大幅波動時，都會影響下游產(chǎn)業(yè)鏈價格價差和盈利穩(wěn)定性，進而影響部分板塊或公司的盈利能力；
?。?）行業(yè)競爭格局變化：國內(nèi)煉油及化工配套項目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過剩，進而加劇行業(yè)競爭，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間；
?。?）宏觀經(jīng)濟波動，全球經(jīng)濟下行：煉化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟形勢關聯(lián)度較高，經(jīng)濟下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求。
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