>> 華泰期貨-外匯周報(bào)：海峽重開預(yù)期升溫，油價(jià)急挫下人民幣即期升破前低-260531
| 上傳日期： |
2026/5/31 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
美元兌人民幣
本周外匯市場(chǎng)的核心主線，是延續(xù)約三個(gè)月的能源沖擊邏輯出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)。美伊框架“基本談成”、霍爾木茲海峽或?qū)⒅亻_，使市場(chǎng)快速交易地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫與海峽通航恢復(fù)，5月27日布倫特、WTI單日跌幅均超5%。但理解本周匯率，關(guān)鍵不在于油價(jià)跌了多少，而在于能源沖擊退潮后，美元的支撐邏輯并沒有消失，而是發(fā)生了切換。按常理，油價(jià)回落應(yīng)同時(shí)削弱美元的避險(xiǎn)溢價(jià)和通脹溢價(jià)，為美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿打開空間；但本周美元指數(shù)仍穩(wěn)在99左右，核心原因在于美國(guó)正處在“增長(zhǎng)放緩、通脹不松”的組合里。5月28日美國(guó)一季度GDP由初值2%下修至1.6%，顯示需求端動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，但4月PCE并未給出足夠明確的通脹降溫信號(hào)，疊加前期油價(jià)、關(guān)稅和AI資本開支帶來的價(jià)格壓力，美聯(lián)儲(chǔ)難以順著油價(jià)回落轉(zhuǎn)向降息，反而被通脹粘性推向偏鷹表態(tài)。于是，美元的定價(jià)邏輯從“能源避險(xiǎn)溢價(jià)”切換為“高通脹鎖定高利率”：避險(xiǎn)買盤退潮，但高實(shí)際利率重新接棒。這也解釋了為何本周美股繼續(xù)創(chuàng)新高、金銀連續(xù)回落，而美元仍維持強(qiáng)勢(shì)——市場(chǎng)交易的不再是恐慌，而是美國(guó)利率維持高位的確定性。
再看人民幣一側(cè)，本周的核心問題是：即期升破前低，究竟是主動(dòng)走強(qiáng)還是被動(dòng)跟隨？我們的判斷更偏被動(dòng)跟隨。美元兌離岸人民幣一度下破6.78、刷新年內(nèi)新低，在岸與離岸同步走強(qiáng)，但觸發(fā)因素主要來自外部—油價(jià)急挫帶來的貿(mào)易條件改善、輸入性通脹壓力緩和，以及沖突風(fēng)險(xiǎn)降溫后的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。這一點(diǎn)也能從盤面結(jié)構(gòu)看出：本周人民幣升值與油價(jià)回落、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)修復(fù)基本同向，更像是區(qū)域情緒與外部風(fēng)險(xiǎn)緩和下的聯(lián)動(dòng)行情，而非人民幣自身的獨(dú)立重估。當(dāng)前中美利差仍偏寬，美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)仍偏鷹，國(guó)內(nèi)也尚未出現(xiàn)足以支撐趨勢(shì)性主動(dòng)升值的拐點(diǎn)。因此，這輪升值的可持續(xù)性仍高度依賴外部條件，關(guān)鍵在于美伊緩和能否延續(xù)、油價(jià)能否維持低位。一旦油價(jià)反復(fù)或外部風(fēng)險(xiǎn)重燃，被動(dòng)得來的升值也可能被動(dòng)回吐。
從基本面來看，1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期差(chā)中性：本周暫無明顯新增中美基本面催化。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)整體仍偏溫和修復(fù)，內(nèi)需端改善有限；美國(guó)方面，就業(yè)與消費(fèi)韌性仍在，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的交易有所降溫，整體來看中美增長(zhǎng)預(yù)期差變化不大；2）中美利差(chā)中性：中東局勢(shì)階段性緩和后，油價(jià)自高位回落，美債收益率同步下行，10年期美債回落至4.5%附近、2年期降至4.0%附近，美元端利率壓力階段性緩解；3）貿(mào)易政策不確定性中性：中美元首會(huì)晤后原則同意互減部分關(guān)稅，是目前主要支撐；但美伊沖突未解、避險(xiǎn)資金回流美元。
其他貨幣
歐元：歐元兌美元回落至1.16左右。歐洲同樣是油價(jià)回落的受益方，能源驅(qū)動(dòng)的滯脹擠壓有所緩解，但歐元并未因此走強(qiáng)，反而被偏強(qiáng)的美元壓制——這說明歐元缺乏獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，更多是被動(dòng)承受美元強(qiáng)弱。后續(xù)方向取決于美元走勢(shì)與6月ECB議息，會(huì)議紀(jì)要已就6月加息是起點(diǎn)還是終點(diǎn)留下懸念。
日元：美元兌日元仍在159附近徘徊、逼近160。油價(jià)回落對(duì)日本貿(mào)易條件有邊際緩解，但在美日利差未實(shí)質(zhì)收窄之前，日元缺乏升值基礎(chǔ)。真正需要警惕的是邏輯反轉(zhuǎn)：一旦油價(jià)下行疊加全球增長(zhǎng)預(yù)期集體下修、市場(chǎng)切入衰退交易，擁擠的做空日元套息頭寸可能集中平倉(cāng)，引發(fā)日元?jiǎng)×曳磸棥疹^擁擠本身就是尾部風(fēng)險(xiǎn)。
策略
美元兌人民幣：方向上我們維持人民幣偏強(qiáng)的判斷。即期已下破6.78、刷新年內(nèi)新低，區(qū)間整體下移至6.75—6.82。6.78由前期阻力轉(zhuǎn)為支撐，若油價(jià)延續(xù)回落、經(jīng)貿(mào)預(yù)期落地，即期有望下探6.75；上方6.82構(gòu)成回補(bǔ)阻力，美元高位與聯(lián)儲(chǔ)鷹派限制其反彈空間。但需提示，本周升值偏快，應(yīng)防范獲利了結(jié)與官方逆周期調(diào)節(jié)帶來的短線回補(bǔ)；破位通常伴隨放量，前期收斂的日內(nèi)波動(dòng)率料有所放大。重點(diǎn)跟蹤布倫特90美元一線與美伊諒解備忘錄能否簽署。
歐元：1.16為短期樞軸，能源緩解提供基本面支撐，但美元偏強(qiáng)與ECB路徑不確定性構(gòu)成壓制，關(guān)注1.15—1.17區(qū)間，以6月ECB議息為催化。
日元：160為強(qiáng)阻力位，利差格局維持偏弱基調(diào)，但油價(jià)緩解與潛在套息平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)使追空性價(jià)比下降，關(guān)注157—160區(qū)間，警惕風(fēng)險(xiǎn)偏好逆轉(zhuǎn)引發(fā)的急速反彈。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)險(xiǎn)；海外流動(dòng)性沖擊。
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