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Dell最新一季財(cái)報(bào)超預(yù)期，AI收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，傳統(tǒng)服務(wù)器同步共振驗(yàn)證需求擴(kuò)容邏輯。建議關(guān)注AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈。
　　 Dell：AI收入爆發(fā)式增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)指引大幅上修，傳統(tǒng)服務(wù)器同步共振驗(yàn)證需求擴(kuò)容邏輯。FY27Q1 Dell實(shí)現(xiàn)單季收入438.4億美元，同比大幅增長(zhǎng)88%，創(chuàng)歷史單季新高，這一數(shù)字相當(dāng)于公司FY25全年收入的45%。Non-GAAP稀釋EPS為4.86美元，同比勁增214%，同樣刷新紀(jì)錄。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流41.1億美元，為Q1歷史最高。更值得關(guān)注的是，管理層將FY27全年收入指引從90天前給出的1400億美元上修至1670億美元，AI服務(wù)器收入指引從500億上調(diào)至600億，EPS指引從12.90美元調(diào)升至17.90美元，上修幅度分別為19%、20%和39%，為Dell上市以來(lái)最大單季指引上修幅度。
　　 AI收入正式確立為核心P&L指標(biāo)，傳統(tǒng)服務(wù)器需求超預(yù)期復(fù)蘇。FY27Q1 AI服務(wù)器收入達(dá)161.3億美元，同比增長(zhǎng)757%，環(huán)比增長(zhǎng)80%，單季收入已超過(guò)FY25全年AI出貨額98億美元。AI訂單方面，Q1錄得244億美元，環(huán)比下降28%，但絕對(duì)值仍為歷史次高（僅次于Q4的341億美元），且Q1單季訂單已達(dá)FY25全年AI訂單約106億美元的2.3倍。積壓訂單方面，Q1末AI backlog達(dá)513億美元，環(huán)比凈增83億美元，book-to-bill ratio為1.52倍，pipeline持續(xù)環(huán)比擴(kuò)張且為backlog的數(shù)倍，收入確定性保障充分。除AI業(yè)務(wù)外，本季另一大亮點(diǎn)是傳統(tǒng)服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)收入達(dá)85.4億美元，同比增長(zhǎng)92%。管理層指出需求"在所有區(qū)域、所有應(yīng)用場(chǎng)景均遠(yuǎn)超供給"。
　　聯(lián)想：FY25/26Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，PC業(yè)務(wù)復(fù)蘇、AI收入高增。公司FY25/26Q4營(yíng)業(yè)額216億美元，同比增長(zhǎng)27%，調(diào)整后凈利潤(rùn)5.59億美元，同比翻倍增長(zhǎng)101%。全年維度看，營(yíng)業(yè)額831億美元同比增長(zhǎng)20%，調(diào)整后凈利20.49億美元同比增長(zhǎng)42%，均創(chuàng)歷史新高。楊元慶明確"兩年內(nèi)躍升千億美元規(guī)模企業(yè)"的目標(biāo)，當(dāng)前831億美元到1000億美元隱含年復(fù)合增速約10%。業(yè)務(wù)線(xiàn)方面：IDG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146億美元，同比增長(zhǎng)24%，PC出貨份額24.4%創(chuàng)同季歷史新高，與第二名拉開(kāi)15年來(lái)最大差距，份額護(hù)城河持續(xù)加深；高端PC出貨占比達(dá)50%，同比提升29個(gè)百分點(diǎn)，在零部件成本上行周期中通過(guò)ASP提升實(shí)現(xiàn)毛利對(duì)沖，高端化執(zhí)行力得到驗(yàn)證；移動(dòng)業(yè)務(wù)Q4出貨亦創(chuàng)歷史新高，雙位數(shù)增長(zhǎng)超預(yù)期。ISG營(yíng)收56億美元，同比增長(zhǎng)37%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)2.02億美元?jiǎng)?chuàng)歷史紀(jì)錄，全年扭虧實(shí)現(xiàn)7300萬(wàn)美元盈利，管理層"重回可持續(xù)盈利增長(zhǎng)"的承諾正式兌現(xiàn)；AI服務(wù)器是ISG增長(zhǎng)的核心引擎，全年收入同比增長(zhǎng)50%，商機(jī)儲(chǔ)備達(dá)210億美元，GB300 NVL72首批機(jī)架已交付，基于Rubin架構(gòu)的平臺(tái)下半年推出，產(chǎn)品節(jié)奏緊跟NVIDIA迭代。
　　投資建議：全球算力需求高景氣，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)AI服務(wù)器、超節(jié)點(diǎn)、算力芯片等環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注聯(lián)想、浪潮信息、中科曙光、海光信息、寒武紀(jì)、品高股份，華為鏈（華豐科技、盛合晶微等）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。