>> 華源證券-2026年化工行業(yè)一季報總結(jié)：供給降速，曙光初現(xiàn)-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 3316KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉曉寧,李輝,張峰 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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供給收縮及油價上漲，驅(qū)動行業(yè)漲價盈利回升?；PI持續(xù)3年下行，2025年化工行業(yè)景氣度見底，行業(yè)盈利和產(chǎn)能利用率處于歷史低位，行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速下降8%。2025年下半年國家“反內(nèi)卷”和淘汰老舊產(chǎn)能等政策推動下，2026年1季度行業(yè)價格指數(shù)和盈利觸底回升。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年化學(xué)原料與制品行業(yè)實現(xiàn)收入9.03萬億元，同比增長0.5%；實現(xiàn)利潤總額3766億元，同比下降7.3%。2026年1季度，化學(xué)原料與制品行業(yè)實現(xiàn)收入2.25萬億元，同比增長6.6%；實現(xiàn)利潤總額1168.7億元，同比增長54.5%，行業(yè)整體盈利回升。26Q1歸母凈利潤同比增幅最高的5個子行業(yè)分別為：粘膠、膜材料、鉀肥、氮肥、紡織化學(xué)制品，凈利潤增速分別為：+843.8%、+289.2%、+131.1%、+82.7%、+77.5%。
油氣開采：2026年一季度國內(nèi)油氣產(chǎn)量穩(wěn)定提升，量價齊升帶動“三桶油”業(yè)績上行，其中國內(nèi)原油產(chǎn)量達(dá)到5480萬噸，同比+1.32%；天然氣產(chǎn)量達(dá)到680.7億方，同比+3.18%，但油服板塊表現(xiàn)較弱，預(yù)期高油價下將有所好轉(zhuǎn)；煉化：煉化企業(yè)歸母凈利潤顯著提升，主要由于油價上行帶來的庫存收益較大，主營煉廠開工率持續(xù)下降，預(yù)期石化產(chǎn)品供給將持續(xù)偏緊，煉化產(chǎn)品景氣度有望提升，具備成本優(yōu)勢的頭部企業(yè)有望受益；煤化工&天然氣化工：中東地緣推動國內(nèi)煤化工景氣走高，預(yù)計在霍爾木茲海峽完全解封之前，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈有望繼續(xù)維持高景氣。此外，油價中樞提升疊加乙烷價格走低，乙烷制乙烯利潤顯著提升，預(yù)計未來隨著油價高位震蕩，天然氣化工景氣仍將維持較高水平；聚氨酯：2026年以來尤其是美伊戰(zhàn)爭后，MDI價格和盈利大幅回升，同時受美伊戰(zhàn)爭影響，3月底中東MDI公司sadara被證實停產(chǎn)，供給沖擊持續(xù)加劇，預(yù)計后續(xù)MDI價格仍將上漲；滌綸長絲：26Q1滌綸長絲在庫存收益帶動下，行業(yè)盈利有顯著提升，頭部企業(yè)繼續(xù)維持協(xié)同減產(chǎn)策略，未來隨著中下游補(bǔ)庫需求提升，滌綸長絲景氣度有望維持較好水平；粘膠短纖：我國粘膠短纖行業(yè)近幾年沒有新增產(chǎn)能，需求穩(wěn)定增長，產(chǎn)能利用率和盈利震蕩回升，2026年以來棉花與粘膠短纖價差處于歷史相對高位，有望帶動粘膠短纖需求，進(jìn)而推動粘膠短纖價格上漲；飼料添加劑：維生素下游飼料添加劑需求剛性較強(qiáng)，美伊戰(zhàn)爭后，霍爾木茲海峽封鎖，原油運輸受阻，蛋氨酸、VA和VE等受此影響，供給收縮，下游庫存處于歷史低位，導(dǎo)致價格大幅上漲。未來隨著下游養(yǎng)殖旺季來臨，補(bǔ)庫需求有望陸續(xù)釋放，市場供需矛盾或?qū)⒓觿?，價格有望繼續(xù)上漲；農(nóng)藥：在出口增值稅退稅政策取消、行業(yè)“反內(nèi)卷”以及原油上漲抬升成本等因素的影響下，2026年3-4月除草劑、殺蟲劑、殺菌劑價格均實現(xiàn)可觀漲幅，基本回到2023年的價格水平，高糧價+補(bǔ)庫需求有望驅(qū)動農(nóng)藥景氣度持續(xù)上行；鉀肥：全球鉀肥價格正經(jīng)歷10年內(nèi)第二輪上漲周期，展望未來全球鉀肥新增供給有限，我們預(yù)計需求仍將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，供需關(guān)系仍然緊張，價格或易漲難跌；磷：磷礦資源稀缺，截至2026年5月13日，中國磷礦石價格為1037.5元/噸，處于近十年歷史高位，價格居高難下，2026年以來，由于硫磺價格大幅增長，磷肥盈利處于歷史低位，但因下游需求增長，磷酸鐵毛利虧損收窄；CCL樹脂：AI拉動全球算力規(guī)模持續(xù)升級，PCB作為算力的基座，其上游材料也呈現(xiàn)性能要求升級+需求提升的雙重態(tài)勢，隨著英偉達(dá)GPU1~2年迭代一次，對應(yīng)CCL材料也有望逐步從M4 （Low-loss）向M8（ExtremeLowLoss）、M10 （Ultra Extreme Low Loss）升級，對應(yīng)的樹脂體系從雙馬向PPO、碳?xì)洹TFE等材料升級。在高速CCL需求快速增長下，國產(chǎn)高端CCL樹脂供應(yīng)鏈有望迎來戰(zhàn)略性機(jī)遇；有機(jī)硅：過去幾年有機(jī)硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多，2025年為近年來首個無新增產(chǎn)能釋放的年份，或表明有機(jī)硅投產(chǎn)高峰已過，下游新能源汽車、5G基站、電子電力、光伏等細(xì)分領(lǐng)域的需求增量可觀?！胺磧?nèi)卷”背景下，有機(jī)硅行業(yè)盈利明顯修復(fù)，有機(jī)硅中間體單噸毛利由2025年9月虧損2千元的水平漲至2026年2月盈利近2千元的水平，截至2026年5月15日有機(jī)硅中間體單噸毛利維持在1634元的水平。
投資建議：基礎(chǔ)化工：化工PPI持續(xù)3年下行，固定資產(chǎn)投資增速降至歷史低位，供需有望逐步改善。美伊戰(zhàn)爭中東原料供應(yīng)受阻，行業(yè)被動減產(chǎn)，供需加速改善?？春檬芤嬗诟哂蛢r的煤化工和天然氣化工，農(nóng)化產(chǎn)品如鉀肥和農(nóng)藥，化纖如滌綸長絲和粘膠短纖；看好成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的寡頭格局產(chǎn)品如MDI；看好需求剛性減產(chǎn)價格彈性較大的飼料添加劑如蛋氨酸維生素。AI算力需求大幅增長，看好上游材料如CCL高速樹脂。石油化工：在中東地緣影響下，我們預(yù)期油價將繼續(xù)維持高位震蕩的走勢，且霍爾木茲海峽封鎖時間越久，油價上漲的概率越高，因此上游資產(chǎn)值得重視，油公司和油服公司有望受益于高油價；中游煉化在原料逐步緊缺的背景下，行業(yè)開工率或存在進(jìn)一步下降的空間，對于成本低且原料相對充足的頭部企業(yè)或存在一定利好；下游滌綸長絲板塊在行業(yè)協(xié)同減產(chǎn)背景下，預(yù)計價差仍將維持較好水平，若未來終端補(bǔ)庫需求來臨，滌
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